现在买入蓝筹为时未晚

　　本月，市场经过了诸如国五条、8号文、H7N9及宏观经济数据难超预期等多重利空消息的轮番轰击。上周，国际大宗商品市场出现大幅跳水，黄金期货价格波动剧烈，纽约金价跌幅超过10%，跌破1400美元大关，加剧了有色金属板块的跳水。但A股市场未能有效跌破2200点，由此可见市场目前仍经得起空方的折腾。

　　市场利空满天飞，投资者情绪自然偏悲观，在这样的情绪影响下，市场低迷亦在情理之中。在2008年金融危机以前，很多人都认为AAA评级的次贷不可能亏损，美国的信用评级不可能被降级，持有主流货币发行的国债不可能有违约风险，利率不可能变成负数……这些曾经被忽略的风险，被认为是不可能发生的事件，都一一发生了。所以，危险并不是我们看到已发生的事件，而是市场认为不可能发生的事情。

　　现在最为担心的应该是房价大跌对经济的冲击。而政策的调控只是缓解了房价上涨的投机趋势，并没有真正解决房价继续上涨的风险。据报道，截至1月27日北京市二手房均价为30803元/平方米，2012年北京平均租金每月每平米53.5元，即每年每平米642元。靠租金回本需要48年，年租金回报率约2％，是中长期国债收益率的一半。房价“市盈率”48倍，股市市盈率仅十几倍，但为什么两者冷热反差这么大？

　　地方政府对房价的保护源于土地财政，这是目前无法摆脱土地出让和高房价的根源。所以，当前的房地产市场就是一个博傻的游戏，市场多数人总认为房子才是最大的财富，但房子也是最大的风险。

　　格雷厄姆曾经说过，作为一名睿智而训练有素的分析师，亦可作为投资组合顾问，应该为许多不同类型的人服务，从而充分证明其自身价值，只要恪守良好的投资规则即可。

　　有人认为，目前A股蓝筹股正处于“皇冠上的钻石”的上轨。所对应的PE估值是在5到12倍之间，相对地，PB的数据分别为0.7到1.5倍、1.4到2.5倍。这种分布显示，带来超高额回报的低估值并不经常出现。但是，当市场估值降低的时候，当各种消息都很糟糕的时候，当我们有一千个理由看空市场的时候，机会，而不是风险正在展现。

　　现在，A股蓝筹股的估值刚刚开始进入这个“皇冠上的钻石”区间的最上沿，而中小公司则差得很远。当然，未来蓝筹股市场的宠儿仍然可能是银行股，低市盈率是馅饼还是陷阱，取决于银行的利润规模能否维持，这需要经受时间的考验。

　　如果考虑银行破产的风险，那么跌破净资产是值得买入的。因此，如果未来银行股重现跌破净资产，这值得从长线考虑买入。不过现在来看，这样的情况出现的可能性不大，除非房价大跌30%以上，否则，现在不可能出现银行业系统性的资产风险。

　　笔者的意思是，尽管从做生意的角度而言，从钻石底的下轨买入或许更加具有安全边际，这意味A股整体估值如果回到5-6倍是最具吸引力的。但这样的情况并不多见，甚至是可遇不可求的。能够在目前10倍市盈率或以下买入已经很幸运了。

　　胡语文

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