拷问创业板百亿市值公司

　　创业板无疑是今年A股市场一道亮丽的风景线。截至7月5日，创业板指数今年以来涨幅高达48.11%，远远跑赢上证指数和沪深300指数。伴随创业板指数屡创新高的同时，创业板“百亿市值俱乐部”也颇具规模。截至7月5日收盘，创业板公司总市值超百亿元的上市公司已达17家。而在2012年末，这一数字仅有3家，2011年末，则有5家。追溯创业板的4年发展历程，不难发现创业板公司也经历了泥沙俱下到强者恒强的演变。

　　从3家到17家的蜕变

　　2009年10月23日，创业板正式开板，登上中国资本市场的舞台。一个星期后的10月30日，首批28家创业板公司轰轰烈烈、集体挂牌深交所。当日共有乐普医疗、神州泰岳、华谊兄弟3家公司市值超过百亿元。

　　2010年6月1日，创业板指闪亮登场。当日，创业板公司的平均股价高达37.37元，国民技术、世纪鼎利、碧水源、万邦达等一众百元股均出自创业板。当日交易的87只股票中，超过半数股价在30元以上，超过50元的有18只，占比达2成。从市值来看，乐普医疗、神州泰岳、碧水源、国民技术、华谊兄弟、万邦达等6家公司总市值突破百亿元。

　　在此后的1年走势急转直下，2011年4月22日，创业板指险守千点关口，收于1004.65点。同时创业板已急速扩容至209家公司，总市值也突破了8000亿元。此时，创业板的平均股价依然高达35.45元，却只有汇川技术、万邦达、汤臣倍健、沃森生物、国民技术等5股身处百元股俱乐部。股价超过50元的股票数量为32只，占比15.31%；35股股价低于20元，占比16.74%。创业板整体市盈率逐步走低，当时最低的晨光生物只有22.80倍。

　　此后的2年间创业板指始终苦苦挣扎于千点之下，2012年12月4日创业板指创出阶段新低585.44点，355家创业板上市公司却仅仅碧水源、智飞生物、汤臣倍健3家公司市值超过百亿，平均股价较三年前出现大幅腰斩。

　　今年上半年以来不同于上证指数与深证成指的逐步下探，创业板指却重回千点，截止7月5日创业板公司的总市值已达11597.7亿元，比两年多前增长2倍多，而平均股价虽然仅为16.24元，但百亿元市值大军却激增为17家。应该说随着成长股崛起，个股两极分化明显，强者恒强成为创业板脱胎换骨的关键所在。

　　有分析人士将本轮创业板行情与2010年小盘股行情对比，认为二者之间有一定相似之处。东方证券分析认为，小盘股表现好的一个主要原因在市场环境因素。根据其对小盘股风格的统计来看，每次在市场明显上涨阶段结束后的震荡阶段小盘表现最好。

　　我们认可两轮行情的相似之处，以短期估值来看，创业板静态估值较高，存在一定泡沫，但与此同时，我们也要看到，创业板百亿俱乐部的扩容表明创业板的确出现了一批具备一定市场影响力的公司，而且行业分布来看，也存在着明显的特征。

　　传媒娱乐、生物制药、高端机械主导“百亿俱乐部”

　　我们观察17家百亿市值创业板公司行业分布，可以发现传媒娱乐、生物制药、高端机械成为“百亿俱乐部”的主导。其中，影视传媒娱乐是非常重要的主题，包括乐视网、华谊兄弟、光线传媒、华策影视、掌趣科技、神州泰岳等6家公司。生物保健和制药板块也出现了4家百亿市值公司，分别为汤臣倍健、智飞生物、红日药业、和佳股份。高端机械类公司中包括汇川技术、开山股份、机器人、富瑞特装等。可以看出，百亿市值创业板公司存在明显的行业分布特征，代表新兴产业和经济转型类的上市公司受到市场追捧。

　　有机构人士指出中小板、创业板盈利虽仍为负增长，但改善明显，同时顺应转型的主题概念为中小板、创业板估值提升了支撑。从当前经济来看，转型行业盈利是可以预期的。回顾历史，1970~1980年代经济转型背景下，虽然传统的钢铁、纺织、化工等行业利润率明显下滑，但是电器机械、精密仪器利润率却明显提高。移动互联浪潮下，电子和新媒体的利润同比增速爆发，而该类创业板公司也必然会受到追捧。

　　事实上，17家百亿市值公司今年以来涨幅全部在20%以上。其中，掌趣科技最高，上涨257.07%。和佳股份、乐视网、富瑞特装、华策影视、长信科技、光线传媒、华谊兄弟的涨幅都超过了100%。智飞生物的涨幅最低，为24.12%。

　　营收利润差距大整体估值偏高

　　我们进一步观察17家百亿市值创业板公司的财务数据(表1)。营业收入方面，蓝色光标2012年营业收入最高，为21.75亿元，掌趣科技营业收入最低，仅为2.25亿元。营业收入超过20亿元的公司仅有蓝色光标1家，15亿元以上的公司有3家，5家公司的营业收入在10亿元以下。整体来看，创业板公司营收规模不大。

　　净利润方面，碧水源2012年净利润最高，为5.96亿元，掌趣科技净利润最低，仅为0.82亿元。净利润在5亿元以上的公司仅有碧水源一家，也就是说，除了碧水源，其余16家公司的静态市盈率都在20倍以上。净利润在3亿元以上的公司仅有5家，有4家公司净利润低于2亿元。可以看出，创业板整体盈利水平依然偏低。

　　净资产收益率方面，蓝色光标2012年净资产收益率(ROE)最高，为17.14%，智飞生物净资产收益率最低，仅为9.17%。净资产收益率高于15%的公司共有5家，而净资产收益率低于10%的公司有3家。可以看出，这些公司的ROE水平尚可，但相对于主板公司来说，并不突出。

　　盈利水平和估值倍数决定公司的市值。综合来看，这些创业板公司营收、利润和盈利能力差距较大，但整体盈利水平并不强。推升其市值突破百亿的因素中，显然估值因素所占的比重更大。市场给予创业板公司高估值是创业板“百亿俱乐部”扩容的最重要原因。

　　寻找潜在的百亿市值股

　　截至7月5日，除了17家百亿以上市值规模的创业板公司外，市值规模在50-100亿元的公司有37家，市值规模在30-50亿元的公司有65家，市值规模在10-30亿元的有205家，10亿元以下的公司有31家(图1)。可以看出，在创业板公司中，10-30亿元市值规模的公司数量最多。

　　“几十亿市值规模的公司成长到一百亿的成功概率远远大于几百亿市值规模的公司成长到一千亿。”一位职业投资者意味深长的表示。

　　A股市场的现实也应验了这种观点，近年来，千亿市值规模的公司数量在减少，但百亿规模市值的公司数量在增加。这意味着从百亿到千亿的增长将是一个曲折的过程，但寻找到百亿市值的潜力上市公司则是大概率事件，“小就是美”，或许从投资的角度来看，这句话是有道理的。

　　相信，未来2-3年后，当前市值在30-50亿规模的公司中会有若干企业成长为百亿市值股。“业绩增加+估值上升”仍会是推动股价上升的主要动力。

　　建议投资者重点关注其中业绩稳定、成长性良好、符合新兴产业方向的公司，诸如从事电视剧、电影的投资制作发行及衍生业务的华录百纳，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务的华测检测，从事石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务的吉艾科技以及户外用品细分行业龙头探路者等。

　　本刊记者 田磊

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