被低估的新都化工：或现“戴维斯双击”

　　目前以复合肥为主销量靠前的复合肥上市公司主要有金正大（002470）、史丹利（002588）、新都化工（002539）、芭田股份（002170），这四家复合肥中报的销量分别为56.13亿元、29.55亿元、13.2亿元、10.93亿元。对应市值分别为147亿元、72.6亿元、30.8亿元、51.12亿元，如果将金正大、史丹利的估值看做正常估值的话，目前芭田股份估值有些偏高，但是考虑芭田股份的品牌、服务口碑非常好，而且未来有210万吨的新增产能，所以50亿的市值也是比较正常的，唯一不正常的就是新都化工了。

　　新都化工的产能主要以氯基复合肥为主，这一块是相对竞争比较激烈的，而硝基复合肥现在是最好销售的，未来新都化工的新产能主要以硝基为主，对公司的毛利率和净利率都会有较大的提升。

　　品牌情况

　　金正大和芭田股份的产品无论从质量和服务上都做的不错，唯一比较有争议的要属史丹利。史丹利在上市前曾经被质监局通报过严重质量问题，导致很多使用者并不太接受史丹利。此外，市场上史丹利的假货最多，甚至史丹利的经销商都贩卖史丹利的假肥。

　　新都化工实际上也有前科，公司的桂湖品牌也曾上过黑榜，但是公司的嘉施利品牌口碑一直不错，公司的三元硝基复合肥“根动力”就是嘉施利品牌，嘉施利这个品牌实际是美国品牌，新都化工占70%的股份，对高端化肥国内还是比较“崇洋”，所以嘉施利的成功也是借了“洋品牌”的东风，目前公司对嘉施利主要定位为高端品牌。而公司的自主品牌“桂湖”是公司目前主抓的品牌，最近几年桂湖品牌的形象有所扭转，主要定位中端，新都化工请来曾志伟做为该品牌的形象代言人。另外，公司还有凯利丰和洋洋两个品牌，也有很多用户基础。

　　产业链分析

　　对于新都化工来说，之前最大的问题是公司把主要精力放在产业链的建设上，这也是和新都化工上市时受上游产能制约有关系，从现在看这并不是很有先见之明的决策，目前产业链上游严重过剩（氯胺、硝铵），对没有上游产业链的化肥公司金正大、史丹利、芭田股份是一个利好，这三个公司这两年也是日子最好过的两年，而对新都化工来说却是背上来了上游产业链带来的包袱，公司的联碱很大程度拖累了公司的业绩，新的轻硝酸—硝铵—硝基肥的产业链中前两个都是严重供过于求的产业，这是新都化工估值一直偏低的原因。

　　从下游看，普通复合肥这几年也是竞争非常激烈，大的厂家凭借渠道的优势还能够保持盈利，中小厂家基本全面亏损，新都化工由于大部分产能在这片红海之中，日子也不好过，今年财报上毛利率和净利率的下滑就可以看出。

　　对未来两年看，上游的供需关系不会发生显著变化，硝胺行业产能是目前需求的2倍，目前开工率不到70%，硝铵的主要下游需求来自于民爆和化肥，目前国家已经不再批准新的硝铵产能，而国家发展生态农业的主要着手点就是提高硝基复合肥的使用，这既能减少对农地、农产品的污染，又能消化硝铵过剩的产能，是一举两得的措施，所以金正大、新都化工、芭田股份、史丹利都加大了在硝基肥的投资力度，很多人都认为这会导致又一次过剩，按目前的增长速度短期很可能会造成过剩，但有了国家这个推手，从长期看这些产能会逐渐消化。

　　新都化工的优劣势

　　从市场占有率、产品研发、品牌营销看，金正大是当之无愧的龙头，而且很难撼动。新都化工由于是水溶肥ISO标准的国内唯一参与的制定者，这是“先入为主”的策略，使用者的第一印象就是新都化工是国内实力最强的水溶肥企业。

　　未来在生态农业中国家主要推广的是缓控释肥和水溶肥，缓控释肥属于长效肥，一次施用就可以很长时间不用施。而水溶肥属于短效肥，特点就是见效快。而长周期作物由于后期缓控释肥的肥力下降，还需加施水溶肥，所以逻辑上水溶肥可以替代缓控释肥（可以在生长关键周期增加施肥频率），而缓控释肥却不能替代水溶肥（用在短周期作物不经济），水溶肥的市场空间非常大，新都化工的优势在于它是少数掌握三元硝基复合肥的厂家之一，三元硝基复合肥是目前水溶肥门槛最高的，目前只有新都化工、芭田股份和金正大掌握了生产技术，这点史丹利已经落后了。

　　新都化工的全产业链在目前上游低迷的环境下优势并不明显，但是在生态农业发展到中期，行业的景气度提高，上游的议价能力增强，新都化工的产业链优势就会开始发挥威力，其毛利率和净利率都会大幅提升，而对手会下降。目前其他三家都是偏重进攻的阵型，只有新都化工做到了攻守平衡，而产业链的建设不像建生产线这样一年就能见效益，投资需要高资金投入，长建设周期，新都化工目前在氯基、硝基都有从矿到中间产品到最终产品的完备产业链，而硫基、磷化工都有布局，未来随时可以形成完备产业链，这点可以后发制人，当然当前这恰恰是新都的劣势。

　　此外，销售和研发是新都化工的一个短板，新都化工的研发投入非常少，但奇怪的是每年都会推出新产品。笔者认为是由于公司和华南农业大学有战略合作协议，这些新产品主要来自学校的成果转化。但研发能力是企业的核心竞争力，这点金正大做的非常好。

　　新都化工是目前最被低估的品种，按照PB和PE来看股价都有一倍的空间来修复估值，而公司未来的产能明年和后年都会翻倍，体现极高的成长性，笔者预测明年会大概率出现“戴维斯双击”。（雪球ID：顺藤摸葫芦）

　　孙腾默