IPO重启：短空长多

　　12月2日，A股市场暴跌，至收盘有超过400只个股跌停，并以创业板为重灾区，创业板指数至收盘下跌8.26%。

　　这是证监会公布IPO重启消息后的第一个交易日，市场恐慌气氛弥漫。

　　证监会在此前的11月30日宣布IPO将于2014年重启，并且发行方式上将由“核准制”过渡到“注册制”。市场最直接的担忧是，在注册制下，扩容压力恐难承受。

　　在IPO新的游戏规则下，市场行情将以何种方式演进？

　　我们认为，IPO重启对市场的影响可以从短期和长期两个维度进行辨析，同时，也必须注意主板、中小板和创业板受IPO重启影响程度不一。简言之，IPO重启对整个市场的影响可以概括为“短空长多”，短期内会给投资者心理上带来不良影响，但由于当前市场体量已经很大，IPO重启后新增的筹码与市场体量相比，并不会带来根本上的冲击。自十八届三中全会以来市场已经呈现向上趋势，这种趋势并非IPO重启可以轻易改变。

　　然而必须强调的是，“短空长多”是就整个市场而言，更多的是就主板市场而言。对于创业板市场，以及中小板市场中部分已被过分炒作的个股，IPO重启或许不是“短空长多”，而是“短空长空”。以目前获得的信息看，IPO重启并过渡到注册制后，新增上市公司将集中在创业板和中小板上，创业板的上市企业家数将快速增长。在创业板过去一年多时间内已大幅上涨的背景下，其短期和长期风险都必须加以警惕。

　　短空长多：不改市场整体向上趋势

　　事实上，目前业界的目光更多的集中在从核准制到注册制的改变，也就是“游戏规则”发生的改变对市场将会产生怎样的影响。而我们认为，就二级市场本身的交易而言，IPO重启带来的影响更根本的是增加了市场的供应，这也是12月2日当天大跌时投资者所担忧的。

　　短期而言，IPO重启从心理层面给市场造成了压力，并引致情绪宣泄式的盘中暴跌。但判断市场中长期走向，仍要更理性的剖析供求关系是否发生根本性逆转，即能否更为量化的判断IPO重启后市场供应的增量，以及这种增量对当前市场的影响。

　　证监会数据显示，目前仍有700多家企业在排队苦等IPO开闸，而“已过会但尚未发行”的企业共有83家。有分析人士指出，IPO重启后新上市企业仍主要集中在创业板和中小板，上市企业数量会快速增加，但“巨无霸”型企业占比会极低。如果以极快的发行速度推进，到2014年末，创业板从目前的350多家企业增加到600-700家并非没有可能。

　　不过，目前A股市场的体量已经远非初期可比，甚至较上一轮牛市时的2007年也已是变化巨大。根据交易所统计数据，沪深两市的流通市值从2007年1月的4.78万亿已经增加到目前的18.78万亿。这意味着市场尽管在2008年后表现不佳，甚至上证指数是不断下跌，但市场的“存量”已经增长了将近3倍。（参见图一）

　　因此，如果只是简单的将历次IPO重启后的市场走势进行类比，我们认为并不能说明问题。在不同的背景下，IPO重启后新增筹码的供应对市场整体的冲击，必须考虑市场的体量是否已经发生了较大变化。

　　至2013年12月5日，创业板的总市值约为9400亿元，流通市值则远低于此数。相对于目前18.78万亿的市场流通市值而言，IPO重启后创业板公司迅速增加，但实际带来的流通筹码供应在整个市场的占比却极低。

　　机构多持短空长多观点

　　光大证券指出，在短期内，新股发行制度改革的出台对中小板、创业板的估值有一定压力，将会加速分化相关板块的估值及走势。但对大盘股影响相对正面，未来将震荡上扬。从中长期而言，市场的走势仍主要由股市基本面决定，新股改革不会从本质上改变股市走势，因此仍然保持对大盘的乐观预期。

　　招商证券方面亦认为，IPO开闸肯定会增加股市的供应，尤其是对创业板会产生一定的负面冲击，会影响短期走势但不左右中期走势。一个好的发行制度对投资者信心的影响远重要于多发几十只股票产生的影响，而且，IPO开闸和优先股试点、鼓励分红等同时出台，说明管理层对市场仍有呵护之意。并且即使从历史上看，IPO开闸与否不左右市场的中期走势。

　　短空长空：警惕创业板高估值个股

　　投资者值得注意的是，“短空长多”的判断适用于整个市场，特别是主板市场，但却未必适用于创业板市场，以及中小板市场当中的部分高估值个股。

　　对于创业板高估值个股而言，IPO重启的影响更可能是“短空长也空”，这首先缘于IPO重启带来的新增上市公司主要集中在创业板和中小板，单就创业板本身而言，其已经形成的“存量”并不大，因此IPO重启后如果发行速度较快，创业板本身就面临着年度翻番的扩容压力。

　　另外，创业板目前所处的位置已是板块设立以来的历史高位，创业板指数从2012年末的最低585点上涨到目前的1200点附近（最高曾触及1423点），其年度累计涨幅已十分巨大，其中的热点个股涨幅更是惊人。即使考虑到创业板公司具备较好的成长性，其估值也已经明显偏高。

　　从二级市场资金炒作的角度来看，创业板指数的快速上涨，其时间段集中在2012年末到2013年末，恰好是IPO暂停的时间周期，资金在这样一个“真空期”内可以不必面对流通筹码增加带来的风险，因此在创业板上的炒作热度有增无减，但随着IPO的开闸，参与炒作创业板的资金不得不面对流通筹码迅速增加的风险，其炒作热情或将迅速减退。

　　《股市动态分析》研究部

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