年末的惯性效应不可忽视

　　今年全球大宗商品整体表现不佳，衡量24种大宗商品的标普GSCI指数已下跌2.6%。自今年4月以来，金、银等贵金属价格今年累计已经下挫27%，这是1981年以来的最大年度跌幅。衡量8种农产品价格的标普农业指数今年也已下跌了20%，接近年底，似乎这样萎靡的情绪还在发酵，并未缓和。

　　应该说过去十年商品创造的价格奇迹与中国需求的带动息息相关，因而过去十年来中国生产者价格指数与标普GSCI指数高度重合。目前在金砖国家中只有中国经济依然一枝独秀，但中国11月份制造业PMI指数也只有为50.8，仅较上月出现小幅增长，新兴经济体的需求很难提振，因为大宗商品的需求主要来自于类似金砖国家低端制造业的需求，尽管全球制造业PMI指数达到2011年5月来最高点（53.2），大宗商品价格指数也只可能维持现有弱势整理的态势，不会有更大进展。

　　具体来看，金属类除铜相对抗跌外，其他品种仍保持下行态势，相信铜价离补跌日子也并不遥远，因高库存削弱铜进口数量从而丧失对伦铜的拉升作用。电解铝供应目前暗藏变化，2014年东部高成本产能退出，西部低成本产能释放成为主旋律，加之库存持续增长，对价格带来压制，但整体价格下跌已接近成本区间，下行空间不大。

　　无论是近期经济数据的表现还是资产泡沫，都给予了美联储充分的理由在3-6个月内（对应2013年12月或2014年3月）开始缩减QE，美元升值与利率上行共同构成压制金价的双刃剑，令其阶段性仍难抬头。

　　本周中国粮油信息中心公布最新的进口更新数据显示，根据船期统计，近两个月中国大豆进口量较前期明显增加，令市场呈现短暂的乐观情绪，美豆收到空头回补和技术买盘的支撑表现要较玉米和美麦好，但南美丰产预期对价格整体不利，美豆也明显在1350附近有压力，国内大豆短期将在4500下方震荡整理。

　　相比弱势的商品本周股指表现比较稳健，随着IPO开闸时间临近，市场担心由于IPO排队企业形成的“堰塞湖”会冲击A股市场的情况并未出现。短期政策红利因素抵消了对流动性担忧的预期，但因为改革可能并不会立竿见影的改变中国经济增速下行的趋势，改革红利这层因素消退之后，市场仍然可能受制于资金利率上行以及由此对企业造成的压力等因素呈现一定的回落态势。

　　总之，从历年大宗商品价格走势来看，年底通常是一年中大宗商品市场行情的低点，虽然每年基本面情况都有所不同，但年末的惯性效应不可忽视，需谨慎对待。

　　曹洁