东方园林的“护城河”在不断加固

　　我国经过三十多年的粗放型快速发展，环境逐渐变得恶化，生活环境问题成为制约我国发展的最严重的问题之一。毫无疑问，美丽中国离不开园林绿化，而园林绿化又是政府在环境治理上最容易采取的措施，同时又是最容易出成绩，最直观的举措。因此从行业来说，园林绿化行业的未来将是高速发展的，市场是相对广阔的。

　　东方园林（002310）这只股票自从上市以来，就一直饱受争议，公司虽然一直高速成长，但是对应的现金流却一直为负，甚至随着规模越大，对资金的需求越饥渴。笔者今天就来解读一下这家公司。

　　业绩长期受政府利好

　　园林绿化行业和其他工程一样，先干活，后付款。而市政园林更是如此，东方园林被人们一直诟病应收账款大，存货多，导致股价最近几年一直低迷。

　　从图一的5家上市的园林公司来看，东方园林的负债是最高的，流动资产最高，而存货和应收账款是流动资产成为最高的直接原因。但是其他几家公司的流动资产占比也不低，也是以存货和应收账款为主，其中蒙草抗旱（300355）的应收账款占到了流动资产的62%，而流动资产却占总资产的91%。从存货周转率、应收账款周转率、经营现金流入与收入比来看，整体数据都不好看，笔者的看法是这跟行业性质有关，只不过东方园林发展规模大一点，速度快一点，数据排名自然就靠后一点了。

　　此外，东方园林的市政园林业务占到了94%，相比其他几家公司占比最高。笔者认为，政府的信用要比房地产商的要高，政府可能会欠款，但最后还是要给。东方园林应收账款中出现大坏账的可能性很低，但是账款催收较慢，会限制公司的发展是很确定的，因此东方园林总是陷入资金的困局。

　　企业擅长经营之道

　　图二可以看出东方园林的毛利率是最高的，管理费用占比也很高，笔者认为，和政府打交道就是这样，有肉大家吃，这个大家应该懂的，所以东方园林在业务方面做的最好，公关能力也最强，和政府之间签订的框架协议最多。东方园林精通此道，这点也是企业的“护城河”。此外，笔者的感触是东方园林的报告写的最清楚，信息披露的最完善。同时在今年公司股价大跌时，面对市场的疑问，公司及时发布项目进展公告，维护广大股东利益，这一点笔者对公司也是十分肯定的。

　　截至2013年9月30日，2013年完成框架协议签约金额194亿元，施工合同签约金额38.5亿元，待执行的框架协议及合同金额为383亿元。这些合同可是在土地保障模式下签订的啊，虽说土地保障不是很坚挺，但总比那些没有保障的，没有合同的强千百倍吧。而383亿的框架协议差不多是2012年收入的10倍。这是其他园林公司望其项背的，未来发展这么坚实的保障在A股所有公司中也是绝无仅有的吧。可以说，只要资金支持，公司未来的发展无极限。

　　东方园林在最近一两年对应收账款及现金流方面也在积极的努力，公司首次提出土地保障模式，这在园林公司中也是绝无仅有的，提高了工程竣工前首次收款的比例，公司给予客户的信用政策由传统模式下的5—3—2提高到6—2—2、7—2—1或8—1—1。即首个收款节点收取已完成工程款的60%以上，完工时收取全部工程款的60%以上，完工后一年收取全部工程的20%工程款，完工后两年收取完毕。同时，公司将单个项目的施工工期控制在12个月内，最长不能超过18个月，工期的缩短加快了项目全部工程款回收的时间。笔者觉得，公司要求首付款比例的提高也是公司竞争力加强的一个体现。

　　高管增持彰显信心

　　应该说东方园林的对应收账款和存货的忧患意识是很强的，而最让股东期待的应该是东方园林正在摸索的金融保障模式，让银行参与进来，企业把一部分利益让给银行，让银行先把工程款给企业，政府再分期付款给银行，这样东方园林公司的现金流便能及时到位，同时政府减轻了短期还款的压力，而银行又获得了政府的优质贷款，三方皆喜。

　　11月7日公司发布公告，东方园林高管六个月内要集体大量增持公司股票。笔者致电东方园林公司，获取的信息是公司经营一切正常，金融保障模式正在洽谈，对这种模式落地有信心，增发事项正在进展中。

　　以上分析可以看出，园林绿化行业发展前景广阔，但行业性质也决定了发展需要前期大量资金的支持，东方园林是园林股中的佼佼者。公司治理，竞争力，忧患意识，创新意识也是园林企业中最强的，未来发展确定性大，一旦金融保障模式顺利推进，笔者认为公司发展便如凤凰涅槃，浴火重生。

　　姚友胜