医药行业：政策雾霾逐渐消散 投资价值日益凸显

　　今年下半年以来，受政策收紧、部分省市招标低于预期的影响，医药行业普遍低迷。申万一级行业分类统计显示，截止本周三，医药生物行业60个交易日内的涨幅为0.82%，在23个一级行业略高于房地产（-2.65%）与有色金属（-6.02%）。一些明星股也纷纷跌下神坛，比如，片仔癀、长春高新、云南白药等高价医药有段时间齐齐跌落百元以下。但随着广东省基药招标的走向基本明确、年底前公布中成药调价目录等，政策的雾霾逐渐消散。而随着相关个股的深度回调，高估值风险已明显释放，其投资价值正在日益凸显。

　　行业前三季度经营状况基本符合预期

　　今年1-9月，医药行业实现收入、利润总额14603亿元和1408亿元，同比分别增长18.4%和17.5%，基本在市场所预期的范围之内。就收入而言，9月份收入1879.5亿元，同比分别增长16.2%，低于上半年19.2%的增速，但9月份的行业增速已经企稳回升，小幅高于8月份的15.6%。业内人士分析，行业收入增速放缓与GSK事件所引发的反行贿调查有很大关系。据记者了解，对医药行业的反行贿调查将于11月底至12月份结束，届时，这一事件所引带来的压力有望消除。随着9月份的行业增速已经企稳回升，4季度收入端基本维持3季度增速的可能性较高。

　　值得一提的是，行业毛利率环比回升，但同比仍有所下降：9月份毛利率28.34%，连续两个月毛利率环比有所提升，但同比仍下降1.14个百分点。3季度的毛利率走势也基本反应了当前的行业环境：在行业规范化的环境下，部分高毛利品种以及新品（医院学术会议减少）销售增速有所放缓，而这类品种毛利率相对较高，因而整体毛利率可能会有所下降。

　　迎来估值切换窗口

　　截止到目前，医药板块2013年整体PE为30倍，处于历史相对低位（参见图1）。分板块来看，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、商业和医疗服务的13年PE分别为27倍、31倍、31倍、34倍、42倍、24倍、64倍。

　　招商证券认为，行业三季度盈利有放缓趋势，板块短期经历调整后有望迎来估值切换，特别是来年经营趋势有望向上的龙头品种。不过，有一点也值得注意，尽管医药板块当前估值处于历史低位，但相对全部A股，溢价率仍高达180%，处于历史相对高位。

　　医疗器械行业长期成长性最佳

　　国家食药监总局日前颁布了104项医疗器械行业标准，这是国家食品药品监督管理总局成立以来第一次颁布医疗器械标准，将于2014年10月1日起正式实施。在上述104项标准中，强制性标准有31项，主要包括医用超声雾化器、紫外治疗设备等，推荐性标准为73项，包括医用诊断X射线影像增强器、医用诊断X射线透视荧光屏等。这一标准将从根本上改变我国医疗器械行业标准过多的弊病，有利于规范市场，为龙头企业扩大规模提供了有利条件。

　　事实上，除了上述标准，国家相关部门一直都在政策方面给予医疗行业较大的扶持。我们发现，2010年，先进医疗设备、医用材料等生物医学工程产品的研发和产业化列入我国战略性新兴产业的发展重点；2011年底，科技部印发了《医疗器械科技产业十二五专项规划》。

　　国家统计局的数据显示，2012年我国医疗器械行业规模以上企业收入已达1565亿元，年均复合增长率超过20%，成长性高于医药生物。业内人士分析，随着新版GMP的实施以及基层医院医疗设备的更新换代将会保证未来10年甚至更长一段时间内带动整个行业快速增长，行业龙头公司有望从中受益最大。

　　中成药调价目录有望年底前公布

　　从2010年开始，发改委针对化学药品进行了多轮降价，平均降幅在17%-41%左右。1月8日，发改委再次发文调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高零售限价，共涉及20类药品，这意味着化学药全品类调价可能已完成。而未来几年，在医保控费、养老保险并轨的背景下，中成药或成下一个降价的靶子。今年4月，发改委相关负责人曾表示，2013年将逐步调整中成药价格，不过表示此轮调价不是一味地降低价格，而是针对价格虚高的独家品种采取最高限价，而对一些临床需要的廉价品种将适当保护性提高价格。

　　据悉，今年年底前，发改委将公布新的中成药调价目录，其中主导原则是“限高扶低”，三类独家中药品种将被行政性限价下调，其中，内科、外科和肿瘤三大类独家中药品种将被列入重点限价范围。

　　本刊研究员 张鹏飞