如果美国发生通缩
- 来源:投资者报
- 关键字:美国 通缩
- 发布时间:2010-08-02 09:48
第二种是我所认为的“平衡性趋势”，并非不可避免，但出现时将会产生重大影响的趋势。如果你将这种图块拼入拼图，它亦会改变其周围所有图块的形状。而且在这个经济大趋势拼图中，它改变其它图块形状的方式是变幻莫测的。
通货紧缩就属于后一种。
大趋势拼图
我经常说，当你成为一位联邦储备银行的官员时，你将会被带入一间密室进行DNA移植，让你从本能上反对通货紧缩。通缩是一个主要的经济游戏改变者。你可以像加里?希林那样辩说，有一种通货紧缩是好的，例如不断上升的生产力和其它此类有益因素导致的物价普遍下降，就像我们在19世纪所经历的。就像在技术领域，电脑质量在不断提高，其价格却在不断下降，我们都视之为正常现象。
但我们今天所面对的通货紧缩并非这种类型。我们面对的是萧条时代的通货紧缩，是全球各国的央行一致反对的通货紧缩。今年春天，当我问保罗?麦卡利在又是刺激又是印钞的情况下，他是否担心通货膨胀的时候，他跟我打趣说，“约翰，你最好希望他们可以制造一些通货膨胀。”他是对的。如果不发生通货膨胀，我们将会面临比这严重很多的问题。
圣人米尔顿?弗里德曼告诉我们，无论何时何地通货膨胀都是一种货币现象。也就是说，如果央行印制的货币过量，通货膨胀将接踵而至。在等同条件下，央行印制过量货币可以引发通货膨胀，并破坏货币。但问题是，保持等同条件是不可能的，拼图的各个图块是会变形的。当通货紧缩的元素以正确顺序结合时，央行即使印制大量货币也不会引发通货膨胀。我们现在可能将会看到这种结合出现。
通货紧缩的六元素
学生们都知道，水由两个氢元素和一个氧元素组成，其化学方程式为H2O。同样的，通货紧缩也有其构成元素。让我们来看其中一部分。
首先是过剩产能。当你的竞争对手也存在过剩产能，你是很难有定价权的，因为他为了赚取利润和争取销售额，将会尽量降低产品的价格。世界目前正处在过剩产能泛滥的时期。最终，我们要靠增长经济来利用那部分过剩产能，否则，它就必须下线，通过破产减少产能（裁员），或企业退出相关行业。
通货紧缩也与大量的财富破坏有关，信贷危机当然提供了这个元素。全世界许多国家的房价都下跌了，同样，发达世界的股市熊市亦摧毁了数万亿美元的估值，导致储蓄率不断上升，因为消费者，特别是那些接近退休的人都在努力修复他们渗漏的资产负债表。（图1）
虽然增加储蓄有益于个人，但这启动了凯恩斯的“节俭悖论”。也就是说，虽然储蓄对于个人来说是好事，但当所有人都节俭的时候，消费者开支将会减少。而消费者开支减少又意味着企业的定价能力降低，这是通货紧缩的另一个元素。
重大信贷危机产生的又一个通缩元素是大规模减债。不仅是消费者和企业在减债，银行业也在减少贷款。银行损失数额已超过2万亿美元，而且仍在上升。
当货币供应量随着货币周转率的减慢一同下降之时，这将会引发严重的通缩问题。而且不只是美国这样，全球的实际广义货币的增长接近于零。通缩压力是整个发达世界的普遍问题（英国除外，他们的问题是通胀）。（图2）
房价下跌和疲弱的房市也是一个通缩元素。不仅是美国，大部分欧洲国家亦在遭遇房地产危机。日本某些城市的房市跌幅接近90%，这是造成他们20年来没有就业增长、名义GDP停留在17年前的水平的一部分原因。
最后，长期的高失业率也具有通缩性。这会减少终端需求量，因为人们可用来买东西的钱减少了。
衰退具有通缩性
由生产力提高导致的通缩是有益的。但由定价能力丧失和终端需求量降低导致的通缩是不好的。这会损害雇主和雇员的收入，使企业家不愿意去提高他们的生产能力，从而也不愿去增加雇佣。这就是为什么我们在未来数月中需要更加密切地关注消费者物价指数的原因。正如上文所指，目前的趋势是通胀率下降。如果持续的话，美联储将会行动。
如果美国发生彻底通缩，我预计美联储的反应将会是增加他们的资产并直接进行货币化，从保险公司和其它公司购买国债，因为在银行不贷款的情况下把更多资金留给银行似乎并不利于解决通缩问题。更多抵押贷款？企业债务？移出收益率曲线外？这些都是美联储将会考虑的选择。我们需要密切关注。
最后一点。衰退是具有通缩性的。我们从罗戈夫和莱茵哈特合著的《这次不一样》中认识到的一点是，在信贷危机之后，经济会变得更弱、更不稳定，衰退也会变得更频繁。另外，在信贷危机之后，削减开支要比增税更利于恢复经济的健康。
民主党已开始考虑将布什减税政策延长到经济状况有所恢复的时候，这是令我感到非常鼓舞的。提议撤销布什减税政策的那些人实际上是准备在无麻醉条件下对我们的经济体动手术。如果他们的提议是错误的，后果将不堪设想。
在增税方面，我们务必慎之又慎。
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