墨龙机械：盈利能力减弱，资金危机凸显
- 来源:投资者报
- 关键字:墨龙机械 盈利能力 资金危机
- 发布时间:2010-08-30 10:08
在不少投资者看来，8月6日过会的山东墨龙石油机械股份有限公司（下称“墨龙机械”）不同于其他IPO公司，而认为这是一家具备一定规模并且质地优秀的公司。原因在于，墨龙机械目前已经是一家上市公司，公司于2004年4月在香港联交所创业板上市，并于2007年2月转至香港主板上市。
不过，事实真是这样吗？
从2008年首次申报A股上市被否，到2010年成功过会，墨龙机械提出的募集资金项目、募集资金金额没有任何变化，但募投项目利润率却从30.08%降至26.65%；与此同时，7月26日港交所公布的公司中报中，关于2010年上半年净利润下降约13.7%的数据，却在此次的招股说明书里“失踪”了。
一系列“蹊跷”显示，利润率大幅下滑、主要客户流失、销售锐减以及资金链危机等成为公司目前的种种隐患。
利润率下滑
墨龙机械成立于2001年底，主要业务是石油钻采专用设备，产品包括抽油杆、抽油泵、抽油机、油套管等设备，公司的主要客户是大型石油开采商以及一些钢管企业。
2009年，公司销售额2.08亿元，同比大幅下降了26%，净利润2.68亿元，同比下降了12.4%。这表明，公司深受全球金融危机的冲击，抵御此类周期性风险的能力偏弱。
今年上半年，公司经营性业绩看上去有所回升，实现销售额13.3亿元，同比增长了47.1%，经营性净利润1.08亿元，同比也增长了11.6%。不过，由于财政补贴的大幅减少，公司净利润为1.22亿元，同比下降13.7%。
公司的经营盈利能力继续下滑。最直接的体现是，上半年公司经营性净利润增幅远远低于销售额增幅，销售净利率由2009年的13%大幅下降到9%。由于公司期间费用率在上半年有所下降，因此，净利率的下滑主要由毛利率下降导致，这表明，公司的经营出现巨大的成本压力。
公司的销售毛利率由2009年的19.3%下降到15.1%，降幅达到4.2个百分点。这说明，面对国内石油采掘行业的投资减速，公司无法将成本压力有效地向下游转移，对中石油集团等大型客户缺乏议价能力。
从产品的销售情况看，今年上半年公司所有的产品单位成本都有较大幅度上升，但销售价格尽管都有所上涨，但涨幅均低于成本升幅，故而导致所有产品毛利率都出现下滑。
大客户流失
中石油集团、中石化集团、中海油总公司拥有的油气勘探许可证和采矿许可证覆盖了国内绝大部分的油气资源，其中中石油集团、中石化集团是墨龙机械在国内的最主要客户。
2007~2009年度，公司向中石油、中石化两大集团合计销售收入占营业收入的比重分别为43.12%、40.46%、36.47%，存在客户集中度过高的风险。这也是公司缺乏对下游议价能力的主要原因。
不过，担忧不仅于此。根据披露，2010年上半年，2007~2009年均为墨龙机械第二大客户的中石化集团从前五大客户名单中消失。在2009年，中石化集团从公司的采购额就同比大幅下降了44.5%。
同时，2009年第三大客户德国CCC公司也从前五大客户名单中消失。我们担心，这两大客户的销售额锐减将严重冲击公司的销售增长前景。另外，公司对中石油集团的销售额也在下滑，2009年为5.5亿元，同比下滑29%，2010年上半年的销售额为1.9亿元，仅为2009年全年销售额的35%。
另外，上半年公司销售额之所以能在重要客户销售锐减的情况下保证同比增长，主要源于对山东鲁星钢管和山东聊城中钢联两家公司销售额的大幅增长，但对这两家非石油采掘国内客户的业务稳定性尚不明朗。
现金流恶化
问题，还是资金危机。
2009年至今，公司账面资金节节下降，2009年末为3亿元，仅为当年初的一半，到2010年6月30日，账面资金继续减少至2.8亿元。
2009年，公司现金急剧下降，主要原因是销售回款明显放缓以及投资支出的大幅增加。销售回款方面，应收账款在销售额同比下滑26%的情况下却出现增长，由2008年末的4.44亿元增至4.55亿元，占当年销售额的比重为22%，同比提高了6个百分点。
而且公司投资规模快速增长，这导致了4.5亿元的投资活动净流出。为避免资金的过快消耗，公司在2009年净增了1.7亿元的借款额。
到2010年上半年，公司资金状况有进一步恶化的趋势。
在销售额有较大幅度增长的情况下，上半年，公司经营活动出现1.64亿元的净流出，这表明，公司销售回款情况恶化。计算公司的收现比，2010年上半年为88%，而上一年则达到112%，下降了24个百分点。同时，应收账款周转率由2009年的4.4次大幅降至2.6次。
公司在招股书中解释称，由于“通过预付供应商货款以锁定原材料价格，使得2010年1~6月份经营活动现金流出增加，从而导致经营活动产生的现金流量净额为负”。很显然，该说法有误导投资者之嫌，上半年“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.38亿元，占去年全年流出额的比重为54%，在公司销售规模增长47%的情况下，经营现金的支付实际上并未出现异常增长。
因此真正导致经营现金流恶化的，不是支付增加，而是回款减少。
在投资增速继续旺盛的情况下，公司资金出现危机，因此不得不大幅增加新借贷款，上半年，公司净增加的借款额达到2.8亿元，比2009年全年还要多出65%。
若非如此，公司账面资金的减少将更令人震惊。
此外，让人不解的是，根据财务报表的勾稽关系，现金流量表推算出的“期末现金及现金等价物余额”应与资产负债表中的“货币资金”一致，而墨龙机械上述两个数据却相差甚远。2010年中报中，前者为7090万元，后者却为2.8亿元。
……
不过，事实真是这样吗？
从2008年首次申报A股上市被否，到2010年成功过会，墨龙机械提出的募集资金项目、募集资金金额没有任何变化，但募投项目利润率却从30.08%降至26.65%；与此同时，7月26日港交所公布的公司中报中，关于2010年上半年净利润下降约13.7%的数据，却在此次的招股说明书里“失踪”了。
一系列“蹊跷”显示，利润率大幅下滑、主要客户流失、销售锐减以及资金链危机等成为公司目前的种种隐患。
利润率下滑
墨龙机械成立于2001年底，主要业务是石油钻采专用设备，产品包括抽油杆、抽油泵、抽油机、油套管等设备，公司的主要客户是大型石油开采商以及一些钢管企业。
2009年，公司销售额2.08亿元，同比大幅下降了26%，净利润2.68亿元，同比下降了12.4%。这表明，公司深受全球金融危机的冲击，抵御此类周期性风险的能力偏弱。
今年上半年，公司经营性业绩看上去有所回升，实现销售额13.3亿元，同比增长了47.1%，经营性净利润1.08亿元，同比也增长了11.6%。不过，由于财政补贴的大幅减少，公司净利润为1.22亿元，同比下降13.7%。
公司的经营盈利能力继续下滑。最直接的体现是，上半年公司经营性净利润增幅远远低于销售额增幅，销售净利率由2009年的13%大幅下降到9%。由于公司期间费用率在上半年有所下降，因此，净利率的下滑主要由毛利率下降导致，这表明，公司的经营出现巨大的成本压力。
公司的销售毛利率由2009年的19.3%下降到15.1%，降幅达到4.2个百分点。这说明，面对国内石油采掘行业的投资减速，公司无法将成本压力有效地向下游转移，对中石油集团等大型客户缺乏议价能力。
从产品的销售情况看，今年上半年公司所有的产品单位成本都有较大幅度上升，但销售价格尽管都有所上涨，但涨幅均低于成本升幅，故而导致所有产品毛利率都出现下滑。
大客户流失
中石油集团、中石化集团、中海油总公司拥有的油气勘探许可证和采矿许可证覆盖了国内绝大部分的油气资源，其中中石油集团、中石化集团是墨龙机械在国内的最主要客户。
2007~2009年度，公司向中石油、中石化两大集团合计销售收入占营业收入的比重分别为43.12%、40.46%、36.47%，存在客户集中度过高的风险。这也是公司缺乏对下游议价能力的主要原因。
不过，担忧不仅于此。根据披露，2010年上半年，2007~2009年均为墨龙机械第二大客户的中石化集团从前五大客户名单中消失。在2009年，中石化集团从公司的采购额就同比大幅下降了44.5%。
同时，2009年第三大客户德国CCC公司也从前五大客户名单中消失。我们担心，这两大客户的销售额锐减将严重冲击公司的销售增长前景。另外，公司对中石油集团的销售额也在下滑，2009年为5.5亿元，同比下滑29%，2010年上半年的销售额为1.9亿元，仅为2009年全年销售额的35%。
另外，上半年公司销售额之所以能在重要客户销售锐减的情况下保证同比增长，主要源于对山东鲁星钢管和山东聊城中钢联两家公司销售额的大幅增长，但对这两家非石油采掘国内客户的业务稳定性尚不明朗。
现金流恶化
问题，还是资金危机。
2009年至今，公司账面资金节节下降，2009年末为3亿元，仅为当年初的一半，到2010年6月30日，账面资金继续减少至2.8亿元。
2009年，公司现金急剧下降，主要原因是销售回款明显放缓以及投资支出的大幅增加。销售回款方面，应收账款在销售额同比下滑26%的情况下却出现增长，由2008年末的4.44亿元增至4.55亿元，占当年销售额的比重为22%，同比提高了6个百分点。
而且公司投资规模快速增长，这导致了4.5亿元的投资活动净流出。为避免资金的过快消耗，公司在2009年净增了1.7亿元的借款额。
到2010年上半年，公司资金状况有进一步恶化的趋势。
在销售额有较大幅度增长的情况下，上半年，公司经营活动出现1.64亿元的净流出，这表明，公司销售回款情况恶化。计算公司的收现比，2010年上半年为88%，而上一年则达到112%，下降了24个百分点。同时，应收账款周转率由2009年的4.4次大幅降至2.6次。
公司在招股书中解释称，由于“通过预付供应商货款以锁定原材料价格，使得2010年1~6月份经营活动现金流出增加，从而导致经营活动产生的现金流量净额为负”。很显然，该说法有误导投资者之嫌，上半年“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.38亿元，占去年全年流出额的比重为54%，在公司销售规模增长47%的情况下，经营现金的支付实际上并未出现异常增长。
因此真正导致经营现金流恶化的，不是支付增加，而是回款减少。
在投资增速继续旺盛的情况下，公司资金出现危机，因此不得不大幅增加新借贷款，上半年，公司净增加的借款额达到2.8亿元，比2009年全年还要多出65%。
若非如此，公司账面资金的减少将更令人震惊。
此外，让人不解的是，根据财务报表的勾稽关系，现金流量表推算出的“期末现金及现金等价物余额”应与资产负债表中的“货币资金”一致，而墨龙机械上述两个数据却相差甚远。2010年中报中，前者为7090万元，后者却为2.8亿元。
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