“汇率战争”背景下的投资逻辑
- 来源:股市动态分析
- 关键字:汇率,投资,逻辑
- 发布时间:2010-10-20 14:56
自6月初以来，美元指数由88.71 的高点连续下挫，至10 月11 日的低点76.93，下跌了13.28%，且跌势并未有明显回暖迹象。美元的走低，一方面在于随着欧元区主权债务危机的缓解，美元“避险”功能的逐步缺失。另一方面在于美国系列经济指标低于预期，诸如失业率、新屋开工、成屋销售、新屋销售、房价、耐用品订单、消费者信心指数等。当然，市场普遍认为11 月3 日的下一次美联储议息会议会采取进一步的定量宽松政策预期也起到了推波助澜的效果。
从深层次原因看，全球经济虽有“二次探底”担忧，但是缓慢复苏几成共识，新兴经济体虽然风险较高，但是其收益也相对应，如此，美元避险功能在同新兴国家资产价格上涨预期的博弈中，处于下风。同时，奥巴马政府年初提出的“5年内出口翻翻”的目标、“驴、象”之争施加的压力、巨额的债务及赤字，都使得投资者普遍预期美联储会延续弱势美元的战略，以刺激美国的出口，增加就业岗位，缓解国内矛盾。
如此，美元购买力下降的预期愈演愈烈，这使得众多资金开始追逐资源类品种或者美元的替代品黄金。我们预计在下一次议息会议前，美元指数还是会延续震荡走低的趋势。
当然，大宗商品价格的上涨除了美元汇率走低外，之前困扰投资者的需求不足因素可能也会因为日本央行节假日期间意外将其基准利率由0.1%下调至0-0.1%而改变。虽然日本基准利率下调的幅度着实有限，但是其透露出来的信号应该有两个，一是各国都在努力促使本国货币贬值，以促进出口，增加就业。另一个信号应该就是上半年，各国央行都在讨论如何“退出”，而现在其着重点可能已经转移至如何“保增长”上来了，如此，需求状况理应强于之前的预期。
所以，预计大宗商品价格还是有继续上涨的可能。当然，美元汇率走低的节奏可能会放缓，那么，投资者关注的重点就理应是各国政府及央行“保增长”的决心及采取的政策力度了。从这个逻辑出发，受“冷冬”预期的煤炭、原油，理应是后市最为看好的板块，其后是有色及农产品，最后才是美元的替代品黄金。
其二，市场焦点有向人民币汇率升值预期逻辑演绎的苗头。
自美国众议院9月29 日通过人民币汇率特别关税法案以来，G7 国家也就人民币汇率问题达成一致，而一些发展中国家诸如巴西、印度等也叫嚣人民币理应升值。美国督促人民币汇率升值一方面是为了转移国内矛盾，让选民看见无论是政府也好、国会也好都在努力办事，以平息民怨。
另一方面，也有提升中国购买力，促进其出口的意图。可能这也是众多国际知名经济学家在我国经济模式转型问题上分外卖力的内在原因。另外，发展中国家因为其制成品同我国有很多重合之处，跟风叫嚣人民币升值有利于这些国家的出口及经济，所以其心情可以理解。
从我国角度出发，虽然温总理、周小川行长在不同场合都强调人民币汇率不会迫于国际压力而升值，但是就笔者理解，当前人民币汇率问题的焦点已经从升值与否转变至是快升还是慢升、是大幅升值还是小幅升值的问题了。如此，人民币升值预期会在美国中期选举之前表现得尤为强烈。当然，就常理推断，中期选举之前人民币升值幅度会较好的得以控制，但是其中期升值的压力还是较为明显的。
从这个逻辑出发，金融、地产、航空、造纸板块的中期机会犹存。考虑到房地产行业短期政策有告一段落的猜测，那么板块表现短期内也许会超出预期。当然，中期角度看这些板块的持续走强还需要政策的进一步明朗。
未来，预计人民币升值预期导致的热钱的持续流入，使得国内流动性愈发充裕。但就房价而言，由于涉及到民生及政府的公信力问题，其始终会处于调控政策升级预期的压制，这会导致房地产行业吸收流动性功能有限。同时，因为国内大部分行业处于产能过剩的现状，导致了实体经济吸收流动性功能缺失。如此，资本市场在流动性推动的影响下，结构型行情还会延续下去，股指也许会演绎震荡上扬的格局。从操作层面看，短期内可以重点关注美元汇率贬值及人民币汇率升值两条逻辑带来的投资机会，相对而言，人民币汇率升值预期带来的操作机会也许更值得期待。考虑到十七届五中全会召开在即，一些新兴板块可能在短期内也会有表现的机会。
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