警惕政策紧缩新周期开启

　　本周以来，政策层面不仅仅是“强化二三套房贷差别化，以及推进房产税试点”等地产二次调控政策的出台，更为重要的是，胡锦涛主席提出“包容性增长”这一概念后，已有不少人士指出，中国经济增速雷打不动的“保八”目标将要变为“保七”。我们担心金融危机以来“经济好，政策压，股市跌；经济差，政策扶，股市涨”的逻辑将被彻底打破，行情反弹所倚仗的政策空间将出现大逆转。

　　自8 月份以来，A 股一直呈现N 渡赤水的胶着状态，市场一直在争论这是头部特征还是底部特征。可以肯定的是，至少政策的头部特征已经相当明显，最高决策层对经济二次探底的担心基本消退，转而接受（因调结构）经济增速可控式下滑的局面，这注定了7 月以来的A 股反弹行将结束。

　　地产二次调控的开启

　　继9 月27 日《关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》后，媒体报道，有关部委将联合下发进一步深化房地产调控政策，包括强化二三套房贷差别化，以及推进房产税试点等“重磅炸弹”或悉数登场。这一切都是房地产调控走向深入的明证。业内人士称，中央政府对楼市的调控决心毋庸置疑，新一轮调控方案已经酝酿成熟，其基本思路是“遏制投机购房需求，加快增加住房有效供给，并力求将短期调控的措施与中长期的发展相结合。”从这个层面来看，对楼市深层次“顽症”进行系统“手术”的调控“组合拳”力度不可小觑。

　　国庆节前A 股之所以出现较大幅度的回调，很大原因是因为楼市出现“过快回暖”的迹象，市场担心新一轮政策打压即将出台。事实上自8 月中旬以来，地产板块一直是空头阵营阻止A 股继续向上突破的中坚力量。从以上政策迹象来看，国庆假日的政策风险在不断放大。

　　增速下调的预期影响反弹

　　政策再紧缩的第二个焦点（中长期），是“十二五”规划中经济增速目标的定位问题。虽然从“保八”到“保七”，仅仅是一个百分点的差距，但政策调控的“生理空间”和“心理预期”已被无限打开。

　　国家主席胡锦涛在出席第五届亚太经合组织人力资源开发部长级会议开幕式时强调，实现包容性增长，切实解决经济发展中出现的社会问题，是各成员需要共同研究和着力解决的重大课题。

　　“包容性增长”不再单一强调经济增速的经济层面，而是经济问题的社会层面。在“十二五”规划中，对约束型经济指标的考核，经济类发展指标权重将从60.7%降至22.7%，社会发展指标将从39.3%提至77.3%。在长期健康和短期增速之间，决策层的取舍已逐渐清晰，在“保增长、调结构和管理通胀预期”之间，留予政策改革、调控施展的空间越来越大。

　　保持政策调控力度在现有基础上不加力，已经是经济发展的约束性指标，而房价、通胀等问题的社会发展属性，则在经济“二次探底”的压制下有所收敛。换句话说，货币紧缩和楼市调控在当前基础上，进一步放宽的必要性和空间都已经不大；而反过来，进一步收紧的迫切性和可行性在不断增强。

　　这意味着，自2008 年金融海啸以来，“经济好，政策压，股市跌；经济差，政策扶，股市涨”的逻辑关系将被彻底打破。至少指望中央政府再次因为经济增速“失控”而在政策上有所放松的逻辑并不成立，多头必须放弃一切政策进一步放缓、甚至转向的幻想。

　　当然，无论如何，政策出现今年4 月份那样疾风暴雨般调控的可能性已经不大，即对传统产业的“减法”将相对缓和，且有限；而对新兴产业的“加法”，力度可能加大，且超前。资本市场能够持续炒作的政策兴奋点将持续存在，且可能不断放大。但指望指数出现较大突破的可能性，至少从政策上已经不存在了。中共中央政治局9 月28 日召开会议决定，十七届五中全会于10 月15 日至18 日召开。资本市场“大熊小牛”的时代是否能随之开启，我们拭目以待。