华菱钢铁巨亏米塔尔暗喜

　　在即将实施定向增发的关口，华菱钢铁（000932）突然披露了一份巨亏的三季度业绩预告，称今年第三季度公司巨亏10-11 亿元，如果算上今年上半年的亏损，华菱钢铁前三季度将亏损14-15 亿元，每股亏损0.5 元以上。这一突如其来的预亏非但出乎普通投资者的预料，更出乎绝大多数券商分析师的测算。

　　华菱钢铁的股价跌幅今年以来远超钢铁板块的平均跌幅，而迟迟未能实施的定向增发方案却将在近期正式出炉。华菱钢铁公司股价的下跌，初看起来与其业绩低迷有着直接关系，但超出正常逻辑的巨亏背后，却似乎暗藏着并不“单纯”的利益动机。有华菱钢铁的中小投资者指出，此次定向增发5.5 亿股，增发对象为华菱集团和安赛乐－米塔尔公司，股价越低，或把账面净资产做得更低，得益的将是华菱集团和安赛乐－米塔尔公司。

　　巨亏出乎意料

　　“（华菱钢铁）三季度业绩预告出来后，我想了很久也没明白公司为什么单季度亏损那么多，”某券商分析师如是表示，如果按照此前的测算，华菱钢铁固然一时难以摆脱低迷的经营水平，但尚不至于亏损突然“加速”———按照三季度亏损11亿元计算，华菱钢铁每天都要亏损1200万元以上。

　　此前，也有多家券商研究所人员到华菱钢铁做过调研，在分析师的研究报告中，对华菱钢铁2010 年的每股业绩预测分别为：申银万国﹣0.19 元、长江证券0.04 元、东方证券0.04 元。但目前的情况是，前三季度每股亏损0.5 元以上的华菱钢铁，在2010 年如果想要不出现年度亏损，只能在第四季度达到每股收益超过0.5 元。而在湖南一家钢铁经销商的申先生看来，这“几乎是不可能的”。

　　分析师在华菱钢铁身上的“集体出错”意味着，三季度的巨亏本就是出乎意料的事件。按照华菱钢铁自己的说法，巨亏的原因有多个方面，其中主要是公司控股子公司华菱涟钢近两年来未能妥善处理与海外铁矿石供应商的长协供应关系，导致铁矿石长协比例逐年降低至40%左右，铁矿石成本明显偏高；同时，华菱涟钢未能较好的把握铁矿石采购时机，在二季度铁矿石处于年内最高价格时采购了大量铁矿石，并于三季度到货使用，影响三季度铁矿石成本。华菱涟钢产品结构调整及薄板深加工投资项目自2009 年底投入运行，目前尚处于投产磨合期，导致产品成本较高。另外，华菱涟钢内部管理粗放，经营秩序较为混乱。

　　亏损原因仍存悬疑

　　不难看出的是，华菱钢铁将三季度巨亏的责任归结到了华菱涟钢身上，然而这似乎并不能解释今年第三季度突然亏损加速，因为在今年前两个季度华菱涟钢同样处于磨合期，但华菱钢铁上半年的亏损为4 亿元，第三季度亏损突然加速到单季度亏损11 亿元，显然并非经常性的生产经营亏损所致。

　　有券商分析人士指出，华菱钢铁在三季度业绩预告中给出的巨亏理由十分牵强：首先，长协矿比例是近两年逐渐下降的，并不是在三季度突然下降从而导致三季度的单季度铁矿石成本突然因此增高。对比过往的情况，将巨亏归结到长协矿比例下降并不合适。另外，华菱涟钢产品结构调整已经有相当一段时间，项目在2009 年底投入运行，磨合期之长已令投资者难以接受，亏损归结到磨合期生产不顺，更像是在推卸责任。至于“跑冒滴漏、治厂不严”则更是离谱的说辞。

　　疑做低定向增发价

　　华菱钢铁2010 年以来的股价跌幅在50%左右，目前股价略低于每股净资产，在钢铁板块中也是少见的大跌，这一方面与业绩不好有关，另外一方面却也与定向增发有着千丝万缕的联系。

　　按照之前修订的定向增发方案，华菱钢铁将以不低于每股净资产的发行价格发行不超过5.5 亿股，其中华菱集团以其持有的华菱湘钢5.48%股权和华菱涟钢5.01%股权作价人民币11.20 亿元认购部分本次非公开发行股份，其余部分由华菱集团和安赛乐－米塔尔以现金认购。

　　华菱钢铁今年中期业绩报告中的每股净资产为5.25元，如果经过三季度巨亏，将下降到5 元以下，如果四季度继续巨亏，则每股净资产可以进一步下降。这对于将以股权和现金认购定向增发股份的华菱集团和安赛乐－米塔尔来说，无疑是最愿意看到的，获得5.5 亿股增发股份，它们可以支付更少的代价。■