震荡市下精选个股
- 来源:股市动态分析
- 关键字:股市,动态
- 发布时间:2010-10-20 16:40
A股唯政策是瞻
2010 年前三季度，A 股带给投资者的是“杯具”＋“洗具”———先是上半年沪指重挫26.82％，市场弥漫着一片凄风惨雨；就在快要绝望之际，自7 月份开始的估值修复行情，使得A 股在二季度大幅下挫的基础上，以10.6％的涨幅引领全球市场。不过，随着个股的大幅上涨，中小盘股泡沫横溢，在缺乏业绩支撑和解禁压力日趋增大的背景下，A股自9 月中旬开始进入调整。
纵观A股2010 年前三季度的走势，可以说是与政策息息相关，唯政策是瞻。2009 年12 月的出口、CPI 高于预期，以及2010 年1 月信贷投资额超预期，由此引发央行调控，A 股也开始了大幅下跌走势；此后，在一季度经济增速超预期、房价高涨的背景下，引发了“国十条”调控地产的政策问世，A 股加速下跌，并创下2319 点调整新低；7 月初，在经济“二次探底”担忧升温，发改委加快项目审批进度，中央领导人在讲话中肯定“稳增长”的前提地位等诸多刺激下，A 股开始触底反弹。由此可见，政策无疑是今年改变经济方向和市场走势的最大外力，因此在2010 年四季度，对政策预期成为市场关注的重中之重，而多空之争也主要在于对未来一年经济下滑形态和拐点的判断。
未来的政策风险还有哪些？从主流机构的研报来看，房价上涨由此可能导致的地产紧缩政策是最大风险。中信证券明确指出，目前，A 股市场最为敏感的还是政策调控的继续收紧，而触发调控收紧的直接因素是房价继续大幅上涨。中信证券认为，政府不能容忍在严厉调控政策之下房价仍继续上涨；一旦房价继续大幅上涨，新的更严厉的调控政策将会陆续出台，这将导致市场重新形成“政策向上、经济向下”的预期，从而严重冲击股指。9 月30 日，国家有关部委分别出台相关措施，巩固房地产市场调控成果，促进房地产市场健康发展。这些“组合拳”包括：完善差别化的住房信贷政策；调整住房交易环节的契税和个人所得税优惠政策；切实增加住房有效供给；加大住房交易市场检查力度，依法查处经纪机构炒买炒卖、哄抬房价、怂恿客户签订“阴阳合同”等行为。从内容来看，基本上涵盖和深化了“国十条”以及“国十条”之后出台以及预期要出台的所有政策，且规定更为明确、具体和严厉。调控的再次升级对资本市场的短期影响不容忽视。方正证券认为，此举将导致房地产市场尽快向价跌量增的最佳局面靠近，这无论对宏观经济的发展以及资本市场的中长期走势都有好处。
此外，申银万国还指出，除房价上涨导致地产政策的紧缩外，粮价上涨所引发的CPI 上涨压力，最终造成宏观政策的紧缩也是市场四季度将面临的风险。关于这一点，广发证券也同样在报告中有所提及。在上述两者看来，粮价的上涨主要原因在于天灾（如水灾）导致减产。根据农业研究员的分析，水灾的影响一般呈线状分布，主要集中于江河流经的地域，旱灾的影响呈片状分布，影响面积较水灾要广。在我国粮食总产量中，秋粮产量合计占70％左右，夏粮占30％，水灾多半发生在夏季，会影响到夏粮的收割，对秋粮而言，尽管水灾发生期与大部分秋粮的播种期重合，但农民可通过推迟、补种等方式避开。因此历史上水灾与当年秋粮产量之间并不存在稳定的关系。据农业部消息，今秋旱情偏轻，且秋粮播种面积高于去年，秋粮丰收有望。“在我国CPI 中，食品类权重占比高达1/3，因此四季度CPI 见顶回落仍可预期。”长城证券认为。申银万国也同样表示，“对于通胀不足为虑，CPI 三季度是高点，四季度将回落，由此宏观经济政策有望保持稳定。GDP环比增速将于今年四季度见底回升；GDP 同比增速将于明年一季度见底回升。”
在对通胀预期上，中信证券与申银万国的观点又一次不谋而合。中信证券认为，工业增加值增速明显下滑的最坏阶段正在过去，之前市场关于出口的预期可能过度悲观。工业增加值增速是否继续大幅下滑，是投资者对未来一年经济增长态势增长判断的一个重要指标。但从对经济增长态势的判断的角度和投资增速对工业增加值增速影响的角度看，工业增加值增速继续大幅下滑的可能性较小。而工业增加值增速下滑本身并不足以导致上市公司盈利增速出现大幅下滑的情形。“经济温和回探然后重新向上是大概率事件。”中信证券预计，“2010 年通货膨胀上升的趋势将持续至第三季度末，第四季度开始CPI 逐步回落、2010－2011 年PPI 将呈现先下降后逐步回升的走势，在2011 年第二季度有望达到低点。”
有望维持震荡市
国信证券日前对在沪的26 位基金公司的投研总监进行了调查问卷，在对2010 年四季度上证指数的预测一题中，有65.38％的人认为大盘将在2500－2800 之间运行；23.08％的认为会在2800－3000 点运行，仅11.54％的人认为会在2500 点以下。调查的结果显示，大多数人预计将短期维持一个震荡市，对未来谨慎乐观。可以说，这一结论与券商所持的观点也基本一致。
经济下滑与政策两难构成当前困局博弈的两大关键词，在博弈方向尚未明朗的情况下，市场将仍以震荡为主。
广发证券认为，从影响股指权重因素看，地产、金融、石化行业占比七成，在地产调控尚未结束、地方融资平台压力制约等诸多因素影响下，权重板块难有起色，在较大程度上封杀了股指向上区间；但在另一方面，当前股指已在70－80％程度上反映诸多未来不确定性因素，在排除极端条件，如GDP 增速破8％的情境下，四季度股指将在目前点位上下10％左右区间展开震荡筑底，即四季度估值的核心波动区间为2500－2800点，极限波动区间为2500－3000点。
中信证券是券商中比较乐观的。“坚定看好10 月以后市场走势，业绩、估值双驱动将提升股票资产配置价值。”中信证券认为，四季度将会出现经济拐点，可观测的经济指标包括新开工增速、PMI 走势、信贷增速、工业增加值增速变化和出口增速变化等。即便是市场最担心的房价上涨所导致的严厉的政策调控，在中信证券看来，在9 月份房价数据明朗期，市场将维持区间运行态势，他们看好10 月份以后市场走势，四季度股指甚至有望达到3000 点以上。并且从宏观判断来看，经济不会二次探底的事实将提升市场信心。
长城证券与中信证券的观点相左，其认为“10-11 月份仍然面临调整的压力”。长城证券表示，短期来看A 股市场的确累积了一些阶段性的风险需要释放：经济小周期尾声阶段面临经济数据下滑、尤其是出口数据下滑的冲击；未来2-3 个月CPI 高位运行背景下政策放松难以很快兑现；相反房价继续上涨情景下面临房地产二次调控的可能；中小盘股估值过高与解禁高峰的冲击等等。四季度初期尤其是10-11 月份仍然面临调整的压力。但是从经济与流动性基本面的大背景来看，应当看到始于2009 年底的本轮经济小周期回落从时间跨度上已经接近尾声；随着外围经济企稳、国内产业链转移与中西部地区基建投资的推动，明年1 季度开始有望进入新一轮的经济小周期上升阶段，流动性与经济数据将逐步呈现对市场的正面刺激效应。长城证券预计四季度A股市场有望呈现先抑后扬的格局，市场的短期调整应当理解为新一轮结构化布局的机。
值得注意的是，部分券商特别提出了“中小盘股估值风险与解禁压力”这一风险。自7 月初以来的反弹行情，大盘呈现出结构性上涨的特征，中小盘股与大盘股的估值溢价创新高，中小盘股解禁高峰期也即将来临，这使得目前结构性上涨行情面临阶段性调整压力。四季度限售股解禁将迎来高峰，分月达到4000 亿、18500 亿和5500 亿的规模。10－12 月分别有中国神华的3360 亿、中国石油的16000 亿和中国太保的1100 亿解禁大户；而同时中小板和创业板的解禁高峰也将出现在11 月和12 日，解禁市值分别达到1000 和900 亿左右，届时解禁将对市场带来一定的冲击，需要引起高度重视。
看好“新兴行业+大消费”
具体到四季度的投资策略上，主流机构的观点基本保持一致，总体来说，前期一直被受推崇的消费和新兴产业仍是最为看好的。此外，在考虑成长性与估值安全性的背景下，一些非周期性行业的股票，如软件、航空等也被一些券商所推荐。
记者注意到，在众多券商的报告中“十二五”规划是一个被提及频率很高的词汇。即将召开的十七届五中全会将讨论关于制定“十二五”规划的建议，由于“十二五”规划的制定对于我国宏观经济走向具有重大意义，因此被业内人士所重点关注。事实上，在“十二五”规划出炉出夕，新兴产业就已在起跑线上就位，“新兴能源产业规划”和“战略性新兴产业规划”相继出台，这也带动了新兴产业股票在今年前三季度的优异表现。
中信证券提醒投资者关注，产业项目一旦写入“十二五”规划，将获得国家长期且大力度的战略性投资，如“十五”计划提出的房地产振兴计划与“十一五”规划中提出的区域协调发展及西部大开发规划在后来的发展中都被证明确实受到了国家长期关注和大力扶持。此外，“十二五”规划中还可能出现“国家队”上场的现象，投资影响力度将更大。因此“十二五”规划里正式出台的项目，应加以足够重视。同时，中信证券还认为“十二五”规划重点发展“新兴战略产业”为大概率事件。在医药流通业、旅游业、铁路业、再生水、污水工业、污染物减排、住房和战略新兴产业八大类专项规划中，高铁、污水工业、再生水、污染物减排等相关项目将会顺利甚至超额完成预期指标。此外，在“十二五”规划中各地区的重点项目被中信证券认为是对投资者最有意义的，这有望促使在未来相关区域的发展发生较大的改变，且蕴含着大量的投资机会，“十二五”规划开发建设项目在中西部地区密度和规模都略大。
从前期市场表现来看，以医药、商业、旅游、食品饮料为代表的消费类行业，以及以电力设备与能源、信息技术为代表的新兴产业，确实已经表现了非常显著的超额收益率。而这两大行业也依旧是主流机构在四季度重点推荐的品种。
长城证券认为，从估值纵向比较看，主要消费类行业与新兴产业行业中，汽车、家电相对历史低点的估值溢价相对较低，医药、商业、食品饮料、电力设备行业适中，旅游、传媒、信息技术估值溢价较高。在估值压力与行业成长性的均衡选择中，投资者应当首选成长确切、估值相对较低的个股；另一方面从低估值的周期类行业中主要选择符合区域经济发展趋势的中西部地区的机械、建材行业个股。
中信证券建议投资者精选个股由重“势”转向重“质”。在传统行业里，阶段性行业配置可关注去库存化的快速实现、房地产博弈中量的放大、节能减排政策大力落实、全球低息环境下宽松流动性以及新疆、水利建设、稀土等主题对周期性行业的带动，关注下半年景气回升的机械、水泥、有色金属、家电、汽车、纺织化工、水电等行业以及处于历史估值底部的金融板块。新兴产业里，伴随着规划政策出台，看好政府扶持模式和力度相对明朗的环保产业、新能源（核电和光伏）、工业和建筑节能、海洋工程、高端软件等领域中的个股。
广发证券认为四季度投资上有四类主线值得注意：一是收入分配改革推进进程中的受益行业，主要集中在消费类及医药板块；二是节能减排任务加速背景下促发的相关节能减排主题投资机会；三是央企整合主题应给予持续关注；四是房地产调控困局下，供应量加大所涉及的保障房建设及城镇化进程概念。■
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