中小板：结构分化回避解禁

　　上周中小板指数小幅反弹上涨，涨幅2.38%，与深证成指2.3%相差不大，远强于创业板指数0.86%，但稍弱于上证指数2.47%的同期表现。在可统计的480 家中小板上市公司中，有287 家上涨，193 家下跌。其中，只有精功科技、珠江啤酒、双塔食品这3家公司的周跌幅超过了10%；同时，有恒星科技、中工国际、新筑股份、江特电机、启明信息等27家中小板公司周涨幅超过10%，恒星科技、中工国际和新筑股份这3 家的周涨幅更是超过了20%，出现下调过程中的短期反弹。

　　目前，在创业板和中小板的IPO 市盈率不断拉高的情况下，9 月份的平均IPO 市盈率已近62 倍，离今年最高的67倍近在咫尺。9月以来创业板和中小板上市首日涨幅，及其上市后表现已大不如前，显示游资炒作积极性在逐步退潮，预计在过高发行市盈率及炒作下，部分二级市场资金已不敢再进行炒作，开始转战一级市场，使一级市场的新股申购资金接近一万亿。在此情况下，预计未来新股的首发市盈率将逐步滑落。

　　另一方面，随着9 月的募资规模接近今年低点，考虑银行众多再融资方案及年底前的重组增发，预计募资金额将有所回升。在市场二级资金有所减少的情况下，一定程度上加大了一级市场的融资规模，使供求关系暂时不太平衡，从而影响了二级市场大盘股的表现。

　　由于中小板和创业板10 月和11 月将迎来解禁高峰，特别是中小板，小非套现压力将使板块存较大调整可能。目前，二级市场来自资金面最大的压力，非未来中小板和创业板的限售解禁高峰压力莫属。由于中小板和创业板的整体估值较高，解禁后所带来的套现压力将会更大。根据统计，现在至年底将有116 家中小板和65 家创业板上市公司的股票解禁。按照目前这些股票的股价，中小板和创业板的解禁市值分别约为1944 亿和414亿元。解禁从10 月已开始明显增大，11 月份将进入全年最高峰，且基本上集中在中小板和创业板。

　　目前，限售解禁的压力已提前在9 月底的行情中开始反应。在即将迎来解禁的116 家中小板上市公司中，过去1个月内股价上涨的比例分别约为28%，远低于其它板块。其中，这116 家中小板公司的整体市场表现，在过去1 个月中不但跑输了同期中小板指数，而且更明显跑输了同板块中其它没有解禁压力的个股。由此可见，面临大量限售股解禁的中小板公司，其未来股价压力将相当显著。

　　从解禁高峰的单周时间来看，主要集中在10 月17 日和11 月7 日两周，解禁主力基本上以中小板和创业板的上市公司为主。从这些公司的主要持有人结构来看，战略性持股公司第一次解禁的股本占全部解禁股本约35%，投资公司约占比19.3%，高管约占16.7%，小非所占比例较高。从减持意愿和比例来看，由于这些公司股价涨幅相当大，且估值过高，估计有较强减持意愿股东不少，或约占总数一半，只有约30%左右的股份由于控股原因，基本不会减持。10 月至12 月创业板解禁股本约占期初流通股本的比重高达48%，从前期众多高管不断离职等现象判断，未来创业板将面临市场股票供给大幅增加及公司业绩增速降低等压力，预计创业板上市公司的解禁影响可能比中小板更大。从这些数字来看，中小板和创业板在解禁高峰期到来后，套现的压力确实较大，需要暂时谨慎回避。

　　中小板和创业板的解禁高峰，将催化两个板块的估值回归到相对合理水平。如果一些基本面良好的上市公司股价能大幅回落，在未来增长明确的预期下，其吸引力将有所回升，届时不排除主力资金将重新考虑介入，建议适当选择好相应的股票进行跟踪。

　　从9 月中小板和创业板相对于市场和大盘股的估值水平对比来看，我们认为中小板和创业板已进入了阶段性泡沫区域，其估值风险在不断加大。目前，中小板综指超越沪深300指数同期涨幅约1.9 倍以上，远超过两个板块间过去的平均比值，这种状况不太可能继续提高。从中小板综指和沪深300 指数的估值比来看，历史上的市盈率比值均值约在1.7 倍左右，市净率比值均值约在1.6 倍左右，目前这两个比值分别达到约3.03 倍和2.73倍左右，都处于历史最高水平之列。建议暂时减持或轻仓中小板，等待新的止跌回稳机会再行考虑。■