高通胀预期下的价值逻辑

　　或许，我们没有预计到，九月最后一个交易日的一根阳线就开启了四季度的一轮新行情。因此，市场普遍怀疑战略防御与战术佯攻的逻辑是否还能持续下去？价值投资的大旗还能打多久？

　　从正常角度而言，中国目前接近30 万亿的市值规模已经不算低估。然而在目前全球流动性泛滥的过程中，尤其是在中国投资渠道不够丰富的当下，在房市、农产品及大宗商品市场角逐了多时的市场游资，介入调整半年的股市亦存在合理性。所以，当前的困境是，我们既不能忽视市场高估值的风险，但同时又无法回避市场出现的投机价值，这就是二元投资模式的两难抉择。

　　事实上，我们很难讲未来市场可能会出现反弹行情，当“流动性”这一驱动因素被投资预期不断放大时，中国股市的高弹性就依然是市场参与者必须考虑的要素之一。当前，美联储再度释放的宽松货币政策为市场游资注入了新的想象力，市场正按照如此的逻辑不断强化投机的预期———宽松货币政策的继续执行必然带来通胀的加剧，而在通胀日益加剧的环境下，资本保值增值的最佳场所依然是股票市场。

　　事实证明，在任何一次经济高速通胀过程中，即使不考虑未来各大经济体出现滞涨的可能性，即使不谈全球央行未来可能采取被迫收紧货币政策的预期，即使不否定凯恩斯主义与反货币主义的天然矛盾，但无论如何，选择优秀公司的股票进行长期投资，都不失为一种最佳的选择。

　　然而，在这里需要强调的是，优秀公司的长期价值并不能以某个市场的指数来代表，有些时候，即使存在一些优秀公司能够跑赢通胀，但市场指数未必能够跑赢通胀。

　　以美国1970 年代为例，自1968 年美国CPI 同比增速爬上4%以后，至1981 年的14 年间，道琼斯指数就在1000 点位置徘徊不前。而在这14 年年间，美国CPI 平均每年涨幅在7.45%，保持了中度的通胀水平。研究表明，即使经济保持一定的增长，但高通胀的风险并不能通过投资指数来回避，而巴菲特在这14 年当中依然保持了大幅跑赢市场的业绩，这就意味着坚持价值投资，通过投资精选优秀公司是可能跑赢市场的。

　　显然，无法预计未来指数会如何涨跌，同时，时刻预测市场涨跌亦难已保持高度准确率。因此，按照十二五规划预计，在中国未来5 年仍将以调结构为战略主导的方向上，在CPI 控制在每年5%涨幅的背景下，在资本市场不断扩大直接融资规模的过程中，在证券市场整体市值已经逐步接近GDP 总规模的前提下，即使我们不能武断说未来指数将保持在3000 点之下，但并不妨碍我们继续秉持以下投资逻辑：抛弃对指数的预测，而进一步关注公司内在价值与企业的成长性。

　　毫无疑问，现实当中，多数人要跑赢长期通胀水平其实是非常难的，这意味着至少每年保持6%的复利收益。很多人认为投资黄金或持有资源类股票将能够跑赢通胀，其实这是一种误解。当前黄金的价值并不建立在实体经济的需求之上，而是仅仅暂时将其作为美元的替代。而美元贬值的步伐一旦终止，那么，黄金的替代效应亦将终止。因此，如果仅仅将黄金看作货币的替代品，那么，黄金是很难保持长期升值的。而寄望于投资黄金或其他类货币的金属矿产资源或股票来实现保值增值，其实是将商品的投机属性放大的结果，亦是背离了商品内在价值的结果。

　　那么，未来哪些企业可以长期持有，哪些股票可以跑赢市场及通胀呢？这就需要集中精力关注企业的基本面，去发掘在未来的复杂竞争环境当中，仍具有强大“护城河”的企业。联系到十二五规划当中，中国制造业的升级将以高端制造业为重心，这无疑是具有长远战略眼光的远景目标。在全球市场竞争中，中国的哪些企业能够占据核心优势呢？我们既期待从传统制造业当中跑出来的黑马，亦期待从机械装备行业当中走出世界冠军，更期待中国科技创新带来的新一次生产力革命。

　　而无论市场涨跌如何，价值投资者都将其视作正常的反应。聪明的投资者将“市场先生”视作奴隶，因此，市场先生的情绪化波动，无论是乐观还是悲观，都不会影响价值投资者的判断标准。还是谨记格雷厄姆说的话，聪明的投资者是市场先生的主人，秉持价值投资才是立身之本。