国家队持股偏好：汇金证金倾向大盘股 社保基金寻觅成长股

　　从2016年中报显示的国家队持有个股情况来看，我们认为国家队在选股时具有如下特征：第一，在市值方面，大多数被国家队持有的个股其市值都在0－100亿之间，数量达到820个，比其他市值持股数量总和还多（见图一）。

　　第二，从估值来看，大多数国家队持股估值在0－50倍之间（见图二），而从股息率来看，主要集中在0到0.5之间。因此，从其持股股息率和估值也可以看出，虽然出现一些个例，但国家队投资风格总体上来讲是相对稳健的（见图三）。

　　第三，从上市公司2016年中报的业绩同比增长来看，近70％的持股上市公司业绩均出现正增长，且25％以上的个股都出现了50％以上的业绩增速，这也从另一个角度印证了国家队总体上投资风格相对稳健，起到了市场稳定器的作用。

　　不过，我们同时也发现，不同的国家队主体，在持股风格、资金总量等诸多方面存在差异。从总量来看，汇金、证金是国家队中的主力，而社保基金、外管局和其他基金、资管计划，持有的市值相对都比较小。

　　汇金：明显倾向持有大盘股

　　从汇金持有的股票资产来看，不变价格的市值在近四个季度较为稳定，从汇金各个季度的持股情况来看，我们认为有以下特征：

　　一、从持股市值（不变价格）来看，汇金和国家队总体情况非常一致，即银行、非银金融的比重占到绝对的多数。从占比最高的五个行业的持股总市值来看，银行本季度略有下降，其余行业均保持平稳。

　　二、从所持个股的特点来看，虽然2－100亿的小盘股在数量上占优势，但考虑到市场上不同市值的个股分布不均，事实上汇金明显倾向于持有大盘股，有近80％的市值在千亿以上的个股被汇金所持有，100亿以下的小盘股中，只有29％的会被持有。

　　证金：青睐银行和非银金融

　　证金是除了汇金之外资产规模最大的国家队，在过去的几个季度所持有的股票市值也保持稳定，截至2016年6月30日，不变价格计算的市值较上一季度末增长3％。从证金各个季度的持股情况来看，有以下特征：

　　第一，与汇金类似，证金持股市值的行业分布也集中于银行和非银金融，但是集中程度低于汇金。2016年中报显示，证金持有的市值中分布于银行的比例为31％，分布于非银金融为16％，其他行业虽然都低于5％，但从数量上来看，却超过半数。从若干占比较大的行业来看，采掘、食品饮料的市值有所下降，银行、非银、房地产市值都获得稍许增长。

　　第二，从所持个股的特点来看，证金和汇金是类似的——明显倾向于持有大盘股。在市值千亿以上的个股中，82％被证金不同程度持有，100亿以下的小盘股中，持股比例只有8.09％，比汇金更低。

　　社保：更关注中小盘股

　　社保基金资产总量较小，但投资风格上，在保持稳健的同时，相对于中央汇金和证金来讲比较灵活。从市值分布来看，占比最大的医药生物、传媒、房地产，相反银行股的市值是最低的，这与汇金、证金形成了鲜明的差异。在2016年第二季度，医药生物、传媒、房地产这三个行业的市值进一步增长。

　　差异也体现在所持个股本身，社保基金明显更具有寻觅成长股的特点，只有16.33％的千亿市值个股被社保基金所青睐，相反，更多中小盘股受到关注，其中300－500亿的个股被投资的比例是最高的。

　　外管局：银行地产集中度高

　　外管局资金总量较小，投资的个股数量也较为有限，目前其旗下的资金中，绝大部分分布于银行、房地产，具有较高的集中度，但2016年6月中报显示，其部署于传媒股资金的市值也有明显增长。

　　与此同时，外管局也更倾向于投资市值较大的个股，对于市值100亿以下的个股，外管局的资金没有进行布局投资。

　　救市基金与资管计划：没有明显偏好

　　五只“国家队”基金都是为资本市场的稳定而诞生，资管计划的作用也是类似的，从其持股市值及行业分布来看，这些国家队资金投资风格更加多元化，投资更加落实到行业和个股层面。今年6月中报显示，除房地产的持有市值有较大减少之外，排名靠前的若干行业持平或有所增长。

　　总体来说，在市值方面，救市基金与资管计划没有明显偏好，除了200亿市值下的小盘股之外，其余各个类型的偏好程度相差不大。

　　此外，值得注意的是，根据五家基金发布的中报，今年上半年五个救市基金均出现了一定程度的亏损，其中华夏新经济亏损最多，亏损超过25亿。

　　东方证券 蒋展龙

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