“远离风口”的投资逻辑

　　一些热门的机会，一旦参与者大幅增加，那么它的边际利润必然下降。现在的市场就存在这样的风险和机会。

　　最近定增市场由于大量公募基金的参与，投资者参与门槛大大降低，而相应的是，一年期的定增价格折扣率也大幅下降。这恰恰印证了市场法则，任何事物只要门槛降低，则竞争必将激烈，从而导致边际利润递减。所以，投资要趁早，不能等到人人都参与的时候再去参与，此时供求回归均衡价格，很难获得超额收益，甚至可能亏损。

　　所以，要寻找到远离风口的行业和标的，即物廉价美的新业态标的，可能需要投资者从一级市场，即未上市的公司当中寻找机会。

　　而一级市场的选股逻辑明显区别于二级市场。二级市场是看流通市值，看业绩增速，看估值。而一级市场可能更多的是定性的分析，因为盈利数据或者业绩数据更加不确定性。只能看商业模式、看人、看现金流和未来的资本支出的可能性。一些常人习惯用的估值指标可能并不是投资人参考的重点，而一些大家不关心的指标可能才是投资的主要依据。

　　当然，传统行业的估值仍然在二级市场非常便宜，一些企业趴在2008年1664点的位置，甚至是10年没有涨过。这些传统的周期股，如果没有退市的风险，那么，它就可能存在被改革的机会。所以，三十年河东，三十年河西。今天你看到的周期股，明天可能有成为了成长股。

　　远离风口的逻辑在于，券商、保险和能源等行业尽管目前并不在风口上，但价格低估，值得投资。券商的逻辑在于，整个券商行业仍处于成长性行业，相比市值最大的券商也不过2000亿元，对比中外金融机构而言，券商目前的市值都不算太大，但作为未来直接融资比例提升的重要媒介，券商业务仍有大发展。从2016年上半年的杠杆率来看，券商降杠杆的过程已经接近尾声，未来面临加杠杆的机会，尤其是在目前市场处于较低风险的情况下，更应该主动采取逆周期的策略，加大布局两融业务和蓝筹股的股权质押业务，确保把握行业先机。

　　能源股的逻辑在于，中国经济转型并不意味着能源没有机会，只是阶段性的供给受到抑制和收缩。但从经济长期的发展来看，中国依然需要绿色能源。以核电为例，由于中国对石油燃气能源的天然缺乏，传统汽车正加快转型为新能源汽车，这其中对电力的需求应该是稳定的。而核电作为沿海城市必须具备的动力，其需求存在一定的稳定性。尽管受日本核电危机的影响，一般观点都认为核电是高风险，但实际上，从欧美国家的发展和对核电的依赖度来看，核电占整个国家发电量的比重都远高于中国，和核电事故的发生率也绝对是小概率，这意味着中国目前的核电行业发展空间仍然巨大，更何况相关的安全措施也在进一步提升。所以，目前类以于核电这样的龙头企业是值得投资的。

　　首先，估值安全，具备行业门槛和竞争优势；其次，现金率充足，再投资能力强；通过资产加速折旧之后，税盾的保护带来了未来更加丰富的现金流；最后，比较水电的成本而言，核电每度电的成本虽然偏高，但比火电要更有效率。或许在市场遗忘的角落里，周期股存在价值发掘的机会。

　　胡语文

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