危废开启“黄金时代”

　　小行业大市场

　　危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性和感染性等一种或一种以上危险特性，以及不排除具有以上危险特性的固体废物（中华人民共和国固体废物污染环境防治法，2004）。由于危险废物本身的高危性和复杂性，危险废物处理处置行业存在较高的进入壁垒，具体体现在资质、技术、资金和管理等方面。

　　从市场容量看，我国危险废物产生来源广、种类繁多、产生量大，具有分布广泛和产生量集中的特点，危害性和环境风险十分突出。从地区分布来看，工业危废产生量排在前三位的别是山东、湖南、江苏。从行业分布来看，我国危险废物的主要来源有造纸、采矿、化学和有色等行业。全国环境统计公报显示，2014年全国工业危险废物产生量3633.5万吨，综合利用处置率为81.2%。事实上，由于统计口径等原因，我国危废产生量远不止于此。2010年，环保部、统计局和农业部公布的《第一次全国污染源普查公报》，2007年工业源产生的危险废物产生量为4573.69万吨，远超环保部公布数据1079万吨。由此估算，2015年全国工业危险废物实际产生量可能在8000-10000万吨。

　　然而，我国的危废处置尚存在较大缺口。从危险废物经营许可证颁发情况来看，截至2014年，全国各省（区、市）颁发的危险废物经营许可证共1921份。从利用处置情况来看，截至2014年，全国危险废物经营单位核准利用处置规模达到4304万吨/年，实际利用量993万吨，实际处置量394万吨。可以看出，全国危废核准资质的处理规模相比产量严重不足，尚存在3000-4000万吨/年的巨大缺口。

　　政策趋严促行业走上正轨

　　近年来国家出台了相关政策来遏制危险废物污染，2013年，两高发布《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》。新司法解释重点明确严重污染环境14项标准，确立要从严打击环境污染犯罪的立法精神，明确对有毒、有害、有放射性等危废处置的要求。政策出台、监管的加严，倒逼企业进行危险废物处理，促使危废收集走向正规渠道。另一方面，国务院于2013年底将重大危废经营资质审批从环保部下放至省级环保部门，也大大加快了大型无害化项目核准和建设进度。

　　2015年天津港事件发生后，环保部加强了对涉危涉化建设项目的检查。今年6月，《国家危险废物名录》(2016版)发布，将于2016年8月1日起施行。本次修订将危险废物调整为46大类别479种(其中362种来自原名录，新增117种)，同时16种危险废物列入豁免清单。此次名录的修订将进一步推动危险废物管理的科学化和精细化。而上半年出台的“土十条”中，强调了污染防控的重点，要加强工业三废污染的源头监控，侧面对工业废物，尤其是危险废物的治理提出规范。加上“十三五”期间危废台账制可能全面推行，危险废物的违法处置将会得到进一步遏制，危险废物动态监管逐步加强，危险废物管制将更加规范化、严格化。

　　盈利模式成熟，利润水平可观

　　危废的主要处置手段包括资源化综合利用和无害化处置两种。资源化利用由处置企业向上游产废企业付费购买，再提炼出资源化产品出售。无害化处置则是处置企业根据政府指导价格向产废企业收费，通过物理、化学、生物、焚烧、固化稳定化等方式处理。其中，资源化利用的产品价格受到金属价格波动的影响，无害化处置方式由于供不应求，其盈利水平较高且近年来稳中有升。

　　从各地物价部门核定价格来看，

　　危险废物填埋处理价格多在2000-4000元/吨，焚烧处置的核定价格则多数在2000-5000元/吨。地区之间存在较大差异，如山西、四川等地处置价格较高，主要原因是危废产量和处置能力缺口较大。同时部分省市由于核定价格出台时间较早，相对较低。随着危废产生量和处理需求的增长，危废处理价格也出现一定提升。根据成熟市场的经验，如美国的危废处置巨头cleanharbors来看，其综合毛利率基本稳定在30%左右。总体来看，危险废物处理处置行业的盈利模式成熟，考虑到行业景气度和高速发展潜力，未来毛利率可能有所下降，但大概率保持高位。

　　跑马圈地进行时

　　我国危废处置能力高度分散，规模较大的公司不多。据沙利文咨询公司统计，东江环保、威立雅(中国)、新天地环境集团等十大公司仅占我国总设计处理能力的6.8%。不过，近年来，危废处理行业已经表现出明显的淘汰整合趋势。东江环保是危险废物处理处置行业的龙头企业，在全国范围内其主要竞争对手包括威立雅、光大国际、上海环境、启迪桑德和首创环境。从2015年危险废物处理规模来看，东江环保为5556吨/日，排名第二和第三的威立雅和光大国际分别为1169吨/日，800吨/日，差距较大。

　　受行业高景气度，高盈利性的吸引，近年来，众多跨界者强势进入，抢占危废处置市场。根据我们的统计，除了主营业务为危废处置的东江环保外，目前已有14家上市公司先后跨界布局该领域。其中，雪浪环境和东方园林通过外延并购快速扩张，危废板块已经开始贡献业绩；高能环境、瀚蓝环境、巴安水务、金圆股份等公司也纷纷进军危废，目前高能环境、瀚蓝环境的危废核准资质量已经分别达到30万吨/年、27万吨/年。

　　从政策层面来看，新版《国家危险废物名录》的施行推动危废管理走向科学化、精细化。“土十条”中强调要加强工业三废污染的源头监控，其中危险废物环境影响巨大，将作为管控重点。随着法律标准的完善，监管的加严，企业违法成本加大，更多的治理需求将释放。从市场供需关系来看，目前危废处置能力严重不足，短期内供不应求的现象将持续。盈利情况上，虽然市场竞争可能使处置费用由高位适当回调，但对于企业整体盈利水平影响不大，参考成熟市场的经验，美国的危废处置巨头cleanharbors，其综合毛利率基本稳定在30%左右。

　　综上，我们认为未来3-5年行业高景气度有望持续，危废“黄金时代”开启。受制于资质壁垒，很多企业通过并购切入危废领域或扩大市场份额，目前不少上市公司加速布局，进军危险废物处置领域，行业进入跑马圈地时期。建议投资者关注具有先发优势、资质和经验积累的龙头企业，以及通过“内生增长”和“外延扩张”具有业绩弹性的相关标的，推荐关注雪浪环境（300385）、高能环境（603588）、瀚蓝环境（600323）。

　　华融证券 丁思德