向上突破？

　　近期市场受B股大跌、人民币汇率贬值等利空影响，依然强势。

　　我们认为，市场波动的区间正在积累上移的动能。

　　市场的担心

　　目前市场的担心主要来自于以下几点：一是货币政策边际宽松拐点。由于受到通胀及高房价的影响，同时担心人民币汇率贬值，经济数据短期企稳，货币政策短期继续宽松既无必要性也无可能性。央行通过14天和28天逆回购抬高市场资金成本，这构成市场看空的一大主要理由。但我们同时必须看到由于地产政策的延迟影响，明年一季度甚至上半年经济下行的压力依然很大，货币政策继续宽松的空间及必要性长期依然存在。我们看到10年期国债收益率继续下行至2.64％，即是这种流动性宽松预期的再次体现，同时这也意味着权益市场的机会成本再次下行。

　　二是人民币汇率贬值。近期人民币兑美元中间价达到6.7558，引发人民币大幅贬值担忧。我们看到，本次人民币汇率贬值主要缘于美元强势，美元指数涨幅达到3.5％，英镑、欧元、日元、人民币兑美元累计贬值幅度分别达到5.8％、3.2％、2.8％和1.2％，也就是说，人民币相对一篮子货币仍然保持稳定，外汇储备并未明显减少，人民币短期继续大幅贬值的基础并不存在。

　　三是房地产政策严格收紧。继国庆期间21城相继收紧地产政策之后，央行上海总部19日约谈25家商业银行严格执行地产限购政策；银监会严禁银行理财资金进入房地产领域。随着地产投资的严控，资产配置荒的存在必然导致部分资金溢出到权益市场。

　　三季度经济符合预期

　　从趋势来看，财政和货币较为积极。虽然基建和地产投资面临下行压力，但短期这种压力对经济直接冲击有限，加之四季度经济基数较低，四季度GDP增速可能维持在6.6或6.7。然而，明年依靠财政和PPP可能只能维持增速而很难形成增量贡献。仅靠供给端的收缩很难维持大宗商品的强势表现。因此，我们认为四季度经济总体稳定，但明年经济下行的压力仍很大，此时认为经济出现向上拐点为时尚早。

　　短期来看，房地产限购升级影响到货币派生和政策的进一步放松，但我们不认为流动性拐点到来。首先，随着地产限购升级，地产投资可能影响到经济。此时政策上不适合收紧流动性；其次，信用扩张速度下降并不意味着流动性收缩。随着央行锁短放长，挤压短端资金，未来信用扩张渠道将更为顺畅；最后，我们认为明年春节前有可能迎来一次降准。

　　市场中期底部逐步抬升

　　上证指数经过上涨，填补了9月12日的缺口，接近9月7日的高度，略高于预期。但是市场未出现突破行情，短期很难言市场强势强劲。但我们仍然坚持前期短期调整观点，由于波动收窄，市场短期的上涨下跌仅是区域内的盘整，很难形成趋势，时间比空间更值得关注。

　　从周线级别来看，基准线走平，转换线向上，K线进入云层，这符合我们对中期市场走势向上的逻辑判断。我们依然坚持中期反弹或将持续至2017年一季度，反弹高点在3271－3709点之间，短期反弹仍在调整区域内，调整在10月中下旬或12月中旬结束。

　　配置方向上，我们坚持业绩为王，并建议投资者四季度开始关注以下品种：一、大金融板块，尤其以低估值高股息的银行为主；二、行业景气提升：新能源汽车、PPP领域的轨交、供给侧改革的煤炭；三、国企改革，尤其上海国企业；四、精选成长个股，（军工、北斗、VR智能驾驶、人工智能、体育、他经济等。）

　　东方证券 邹慧

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