深港通能否驱使价值回归

　　中国资本市场的对外开放与人民币国家化进程基本同步，而在中国资本市场双向开放的进程中，沪港通、深港通都释放了重要信号。理论上而言，随着深港通的开通乃至资本市场的逐步放开，A股与全球股市估值相接轨是长期大趋势。那就意味着，A股资产泡沫的高估值悬河已经打开泄洪的阀门，在套利原则下，一方资产的高估值不可能持续，A股小盘股高估值和题材股高估值以及所谓高送转等题材长期来看不可持续，港股蓝筹的低估值也不会持续。但目前仍存在投资者的惯性，AH股溢价不会立马消失。同时，考虑到资本流出的限额和相对管制，目前深港通的开启只能说是打开了资本泄洪的阀门，而不是闸门。

　　换言之，尽管当下港股蓝筹股的投资价值凸现，但A股市场的投资者也需要尊重客观现实，那就是A股价值回归或许将是一个较为漫长的过程。

　　显然，深港两地市场的投资者结构，法制结构，投资理念，监管环境都不同，所以，估值结构、走势亦有不同。A股投资者以中小投资者为主，嗜好交易，以赚取股票差价为乐。而港股投资者以机构为主，偏重于基本面和价值分析，受美股影响较大。

　　资产价格的变化除了看货币政策，还要看双方当地经济的成长性。香港与深圳乃至大陆的比较优势是否长期存在。也是影响港股和香港地产估值的长期影响因素。

　　预计股息率高、估值相对低的蓝筹股票，以及市场分割背景下的重组股和题材股仍会相当长时间内并存。很多高估值的股票不会因为资本悬河的泄洪就立马好回落到地平线。

　　因为A股投资者还需要结合市场的实际情况作出判断和选择。从战略上重仓业绩有支撑的股票，从战术上结合市场预期做一些阶段性的仓位调整，从而提高复合收益率。最近一些传统白马股也出现了破位下行的走势，主要原因是市值成长空间有限，同时三季度业绩出现了增速放缓或者直接出现了负增长，目前估值成长空间上缺少预期差。相应的机构投资者也会依此减仓。

　　由于从正常途径出发，上市公司业绩要持续保持超预期的增长比较困难，所以，A股投资者热衷于炒重组——乌鸡变凤凰。借壳上市成为了目前市场热捧的题材。由于重大的内幕消息和信息不对称的优势总有人能获得，所以，资金必须追逐这些存在超额收益的重组机会。所以，A股市场纯粹依赖于公司经营来分析基本面的投资者现阶段很难存活下来。比如就靠茅台、格力和万科长期持有的机构是百年难得一遇的。当然，市场上众多倡导价值投资的人，未必真的能长期持有上述三只股票，所以其收益率也不能脱颖而出。

　　这就是A股的现状，一个半弱效的市场、一个供给双方都热衷于博弈的市场、一个缺少真正成长股和价值股的市场怎么可能出现类似于美股那样的投资环境呢？

　　既然，投资者的环境和条件都明显不同，我们就不可能照本宣科的去践行美股的价值投资。所以，笔者提出在A股赢面大的方法还是周期投资、趋势投资相结合。

　　胡语文

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……