编者按：
上市公司三季报的披露已接近尾声。同属旅游板块的张家界和黄山旅游业绩均出现下滑。本刊选取了券商针对上述两家公司的三季报解读，希望读者投资时谨防业绩持续下滑的风险。
张家界：前三季度业绩下滑超两成
张家界（000430）1-9月份实现营业收入4.56亿元，同比下降9.78%；归母净利润0.96亿元，同比下降26.52%。其中旅行社实现营业收入1.43亿元，同比下降1.59%；环保客运实现购票人数295.45万人，同比增长5.87%，实现营业收入1.71亿元，同比增幅2.62%；宝峰湖实现购票人数63.2万人，同比下降26.55%，实现营业收入0.57亿元，同比下降3.64%；十里画廊实现购票人数88.84万人，同比下降5.35%，实现营业收入0.32亿元，同比下降11.65%；杨家界索道实现购票人数108.3万人，同比下降34.6%，实现营业收入0.63亿元，同比下降43.09%；张家界国际酒店实现营业收入0.14亿元，同比增长14.26%。三季度公司营业收入2.13亿元，同比下降18.77%，归母净利润0.61亿元，同比下降25.09%。
景区类业务渗透率下滑明显
数据表明张家界主要景点前三季度的游客人次达到4656万人次，同比增长26.1%。公司所运营的环保客运业务门票是与张家界武陵源景区门票直接捆绑销售的，假设85%的游客人次在购票后选择乘坐环保客运，则根据数据测算前三季度张家界景区的游客人次达到347.59万人次，景区渗透率达到7.5%，与去年相比下降0.2个百分点。
在张家界武陵源景区接待游客人次高增速的情况下，公司旗下的景区资源作为武陵源景区的一部分吸引客流的能力较弱，十里画廊观光电车、杨家界索道以及宝峰湖的游客人数均出现大幅度的下降。公司各景点景区业务的渗透率均不断下降。除宝峰湖以外，十里画廊观光车以及杨家界索道的营业收入下降幅度超过了游客人次下降的幅度，人均销售额有所下降。公司景区类业务的下滑不容乐观，景区类业务的竞争优势减弱，杨家界索道受到天子山索道的分流影响明显，公司需要制定相应的销售政策来提升旗下业务板块的景气度来弥补非垄断性景区资源的外界影响。
第三季度旅行社不尽人意
公司第三季度旅行社实现营业收入0.61亿元，同比下滑24%，而且总体来看7-9月份酒店以及旅行社业务表现不尽人意，旅行社业务出现大幅下降的趋势，冲抵了上半年的业绩高增长。
同时，张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主，产品类型较为单一，缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区，其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。
毛利率下降，费用率上升
公司前三季度的毛利率为44.52%，同比下降了4.66个百分点，净利率为21.1%，同比下降了4.85个百分点，经营情况不容乐观。销售费用率4.5%，较去年同期上升1.11%，管理费用率8.1%，上升了1.49%百分点，财务费用率2.3%，上升了1个百分点。
总体来看公司前三季度业绩下滑明显，归母净利润0.96亿元，同比下降26.52%，毛利率及净利率下降明显，各项费用率均有所上升。未来公司在经营上需要严格控制成本费用，加强资产管理，提高资产利用率。
在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下，目前测算2016年业绩为0.93亿元，降幅为18.91%，故下调评级。
国金证券 楼枫烨
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