投资要点：
1、幼教市场规模庞大。
2、多式联运可控制成本增强效率。
2015年幼教行业市场规模6870亿元，2015-2020年CAGR预计11.5%。我们以幼教领域总支出衡量市场规模，测得行业2015年市场规模6870亿元，预计2020年将达11832亿元。主要包括三部分：1）国家财政性支出：2015年2376亿元，预计2020年达到4245亿元，CAGR达12.3%。2）家庭消费：2015年3852亿元，2020年预计达到5938亿元，CAGR达9%，增长动力来源于二孩政策带来的适龄人口增加，及家长收入、学历水平提高带来消费能力和意愿提升。3）幼教领域社会固定资产投入：2015年642亿元，预计2020年将达到1649亿元。
幼教与资本正在积极融合。幼教行业正与资本深度融合，2014年开始进入密集期。受限于政策，目前幼教资产证券化的途径主要以并购和新三板实现，随着民促法修法完成，我们预计途径将增多。A股上市公司并购幼教资产的安全显示目前并购PE估值在11倍-16倍之间。我们认为，资本的涌入正在成为行业快速发展的主要推动力之一，而从BrightHorizon等国际优秀教育集团发展历史可见，借助资本力量促进自身业务发展几乎是获得成功关键因素之一。
看好行业成长大背景下，建议：1）把握幼教行业与资本的深度融合过程中，行业集中度提升带来的增长机会；2）把握幼教消费升级趋势下需求快速增长驱动的成长机会；3）以及把握幼教行业一些细分市场有待补位的蓝海机会。基于此，结合目前估值水平，A股推荐长方集团、秀强股份，关注威创股份、和晶科技。
中信证券
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