雷迪波尔IPO：净利连降四年前景堪忧 15年经营性现金流异常

　　日前，雷迪波尔服饰股份有限公司（以下简称“雷迪波尔”）披露了首次公开发行股票招股说明书，公司拟在深交所上市，发行不超过5000万股股票，募集资金48181万元，拟投入“营销渠道建设”、“设计研发中心扩建”和“信息系统提升建设”三大项目。

　　这是一家2014年就开始冲刺A股的拟IPO公司。综合两份招股书，记者发现，雷迪波尔的经营业绩实在让人揪心。自2013年以来，公司营业收入连续3年出现下滑；净利润下滑更加严重，自2012年起连续下滑4年。到2015年末，其净利润不足最高峰时的一半。

　　业绩下滑之际，公司的应收账款净额却逆势而上，占同期末流动资产的比例逐年攀升。而与此同时，公司的存货余额占流动资产的比重也居高不下，应付账款占流动负债的比重则逐年攀升，导致公司经营性现金流持续多年低于当期净利润。

　　除此以外，雷迪波尔还有一个举动让记者十分不解。因为市场需求疲软，公司也逐渐陷入到关店潮中，两年时间门店锐减57家，加盟商数量也减少30家。在此背景下，公司拟将八成以上的募集资金投入到营销渠道建设项目中，该项目将在3年内新建门店221个。

　　前景堪忧：净利润连降4年

　　招股说明书中显示，最近三年雷迪波尔营业收入和净利润双双下滑，其中营业收入从2013年的54239.80万元下降至2015年的37072.72万元，净利润则从2013年的7142.44万元下降至2015年的4198.19万元。值得注意的是，公司在2014年也报送过IPO文件，彼时的招股说明书显示，公司营业收入在2012年时达到历史最高值——60683.06万元，净利润则在2011年达到历史最高值——9228.96万元，随后公司净利润创造了连续下滑4年的记录。

　　对于这两大关键指标连续多年下滑的原因，公司解释称，是受宏观经济增速放缓、市场竞争加剧等因素的影响。但这样的解释在数据面前根本站不住脚跟，我们在公司与可比上市公司（卡奴迪路、报喜鸟、七匹狼等）的主要财务指标中发现，国内男装市场已经在2014年触底，2015年明显出现回暖。首先从营业收入来看，2014年末可比上市公司同比增幅的平均值为-9.50%，到2015年末已回升至3.06%；净利润方面，2014年末可比上市公司同比增幅平均值为-42.28%，到2015年末则回升至6.85%。

　　反观雷迪波尔同期的经营业绩，无论是营业收入还是净利润，都呈现下滑幅度扩大的趋势。公司营业收入2014年、2015年的下滑幅度分别为17.22%、17.43%，变化不大；但是净利润的降幅变化就十分惊人，2014年仅下滑9.16%，到2015年已扩大至35.29%。数据存疑：经营现金流是正还是负在业绩下滑之际，公司的应收账款净额却逆势而上，2013至2015年，公司应收账款净额分别为10798.51万元、10992.07万元、11648.63万元，占同期末流动资产为23.54%、24.67%、30.68%。同期，公司存货余额占流动资产的比重也居高不下，分别为29.31%、29.34%、30.82%。和同行业的上市公司相比，公司的应收账款周转率以及存货周转率均大幅低于同期行业平均水平。而与此同时，应付账款占流动负债的比重也逐年攀升，2013、2014年占比分别为25.11%、29.47%，到2015年末突然跃至43.39%。

　　在上述多种因素的作用下，雷迪波尔经营活动产生的现金流量净额大幅减少，由2013年的4478.80万元降至2015年的1360.85万元，同比增长率则由2014年的32.22%变为2015年的-77.02%。除此之外，记者还查阅了公司2014年披露的招股书，从中发现，自2011年起至2015年，除了2012年，其余年份公司经营活动产生的现金流量净额都低于当期净利润。

　　另外值得一提的是，公司在经营活动现金流量分析中提到，“2015年度，由于经营性应付项目（主要是应付票据及预收款项）的大幅减少，导致经营性活动产生的现金流量净额为负，且低于当期净利润。”公司此处说2015年的经营现金流量为负数，然而记者通览整份招股说明书的表格，表格中所显示的经营性现金流均为1360.85万元，不知道究竟哪个数据才是真实的。

　　据了解，公司经营现金净额明显低于净利润，通常有两个原因：1）回款速度下降；2）存货出现挤压。企业回款速度下降与存货积压，表明公司的产品变得不抢手，不得不靠赊销才能打开市场。而由于产生的经营现金流量净额减少，公司缺乏足够的现金扩大再生产，就不得不从银行贷款或是发债来解决问题。记者注意到，公司拥有10处自有房产和1处土地使用权，其中有8处房产目前处于抵押状态，土地使用权也是同样如此。

　　任性花钱：一面关店一面开店

　　记者还注意到，雷迪波尔本次IPO拟募集资金48181万元，拟投入“营销渠道建设”、“设计研发中心扩建”和“信息系统提升建设”三大项目，其中营销渠道建设项目拟投入资金达39090万元，占募集资金总额的81.13%。根据公司规划，该项目计划在未来三年内，在全国新建终端门店221个，其中普通加盟店183个、战略合作店20个、自营店18个。

　　让记者疑惑不解的是，公司自2013年起就逐渐陷入关店潮之中，门店数量从当年年末的573家下滑至2015年末的516家，两年时间门店锐减57家。不仅门店数量在减少，公司加盟商的数量也出现锐减。2013年末，公司加盟商的数量为175家，到2015年末，仅为145家，两年时间加盟商数量减少30家。

　　从另一个角度来看，我们暂且不考虑新增店铺盈利不确定的问题，假设公司能在三年内完成项目建设，假设该项目能实现预期的经济效益，即项目实施完毕后，能实现年均净利润4323万元（不含税）。记者粗略计算，最快也要9年（含建设期）之后才能收回成本。

　　对于上述问题，记者曾向雷迪波尔方面发送采访提纲，但截止发稿，并未收到任何回复。

　　本刊记者 吴东燕