中青旅：景区模式成中长期看点

　　中青旅（600138）：2016年前三季度，公司实现营收77.35亿元，同比减少1.65%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长53.15%。Q3单季公司营收下滑11%，业绩基本持平。

　　古北客流保持高速增长，天气欠佳+G20影响乌镇Q3表现。古北水镇景区保持高增长，Q3接待客流99万人次增长68%，营收增40%，但预计由于折摊增加、递延所得税等因素影响，对上市公司的投资收益贡献相对持平。乌镇则受天气欠佳和G20影响下降，客流和营收Q3分别下滑5%、2%，对应Q3业绩下滑约10%，与客流承压、乌村培育、费用增加等有关。会展业务受项目结算进度滞后影响，Q3单季收入和业绩预计略有下滑。此外彩票、IT收入增速前三季度分别增8%、12%。旅行社预计仍然承压，遨游网亏损预计略有所控制。公司毛利率增2.16pct，而期间费用率则增加1.87pct，其中销售/管理/财务费用率增加1.17/0.45/0.25pct。

　　景区模式卓越。虽然乌镇Q3因天气和G20影响略有承压，但相比华东其他景区仍更卓越，古北水镇Q3客流在国内景区中更是一枝独秀，印证其景区模式的强大魅力。综合来看，预计公司16年业绩增长50%左右，表现可圈可点。依托公司景区品牌的强大优势，配合旅行社网络等资源，公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式，拓展新成长空间。

　　操作策略：10月中旬以来公司股价拉升走出横盘区间，但上涨幅度并不大，目前动态PE仅有28倍，估值便宜，可待回调至25日均线附近低吸。