赢得尊敬，他们靠什么
- 来源:投资者报
- 关键字:尊敬,上市公司,因素
- 发布时间:2010-11-22 08:58
由于20家最受尊敬上市公司的名单是从中国市值最大的100家A股公司中选择，因此，行业地位是它们的天然属性。然而，它们的优势均非仅仅如此。
相比于整个市场，相比于市值最大100家公司中的其他80家落选公司（以下简称“落选公司”），名单中的这20家公司，在业绩增长上更为良好更具有持续性，在现金分红方面，它们也并不逊色。这或许也是受到基金经理尊敬的重要因素。
对于中国市值最大的100家公司，185名基金经理对它们的尊敬程度平均得分为1.78分，这意味着，机构投资者对它们的尊敬程度介于“一般”和“略有尊敬”之间。
根据我们的调查结果，信息披露透明、高管团队稳定以及清晰有效的经营策略是赢得尊敬的最重要三个因素，低于2的平均分表明，以机构为主的投资者对于A股公司在上述三个方向的表现并不满意，中国上市公司依然有大量需要提高的空间。
地位：强者
它们是中国上市公司的强者，无论从市值看，还是从销售规模看，它们都是各自行业内的翘楚。
为了保持连贯性，我们引用发放问卷时（2010年9月初）上市公司的市值，20家最受尊敬公司的平均市值达到713亿元。按照2010年11月15日的股价计算，这20家公司的平均市值达到856亿元，较发放问卷时又提高了20%。
市值越大，越能赢得尊敬？答案是否定的。80家落选公司，最新的平均市值达到1258亿元，较入选的20家最受尊敬公司高出了近五成。
很显然，市值不能代表认可，更不能代表尊敬。就如同当工商银行(5.00，0.00，0.00%)的总市值超过花旗银行时，从没有人认为工商银行的竞争力已经超过了后者。在本次中国基金经理的投票中，金融业市值最大、全部公司市值第二大的工商银行依然无法赢得尊敬，按得分排名，它只是排在下半区，仅列第67名。
从销售规模看，它们都是行业的领军企业。
这20家公司中，2009年销售额居行业第一的有13家公司，除招商银行外，其余公司的排名也都在行业前三名。按营业收入计算，招商银行2009年在我国商业银行中排名第六位。
2009年，20家最受尊敬公司的平均销售额达到286亿元，而A股公司平均销售额则只有64亿元，不及前者的四分之一。
同样，并非销售额越高，公司就越受尊敬。事实上，80家落选公司的2009年平均销售额达到了802亿元，接近入选公司的3倍。
营业收入达到1.35万亿元的中国石化(8.25，-0.10，-1.20%)，是销售额最高的上市公司，然而，根据基金经理的投票结果，它的受尊敬程度在100家公司中只能排第49名，另一家销售额过万亿的公司——中国石油(11.11，-0.17，-1.51%)则处于下半区，受尊敬程度在100家公司排名倒数第6名。
出众的行业地位是最受尊敬上市公司评选的样本选择基础，原因在于，在市场竞争中，强者才能赢得尊敬，而弱者只能赢得同情。更关键的是，在资本市场中，强者才能给投资者带来收益，弱者给投资者带来的只能是亏损。
盈利：出众
盈利表现，包括了盈利增长和利润率。尽管从规模看，20家最受尊敬上市公司都是各自行业的领导者，但它们的成长能力并不逊色，与落选公司和整体市场相比优势非常明显。
2005~2009年，20家入选公司的销售额合计从1499亿元增加到5727亿元，年复合增长率达到40%，扣除非经常性损益后的净利润合计从121亿元提高至632亿元，年复合增长率为51%。
反观落选的80家公司，2005~2009年，它们的营业收入和扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率分别只有18%和14%，远远落后于入选公司。
再看全部A股公司在过去5年中的业绩增长，营业收入和扣除后净利润的年复合增长率分别为20%和23%。
我们相信，最终入选名单的20家最受尊敬上市公司，出色的业绩增长，正是能够长期获得基金经理青睐的重要因素。
利润率方面，若按照扣除后净利润计算，2009年，20家入选公司平均销售净利率为11%，而80家落选公司平均为9.8%，较前者低了1.2个百分点。而全部A股公司，2009年的平均销售净利率为8.6%，较20家入选公司低了2.4个百分点。
20家入选公司2009年的平均净资产收益率高达19.4%，而落选公司则只有13.5%，低了将近6个百分点，A股公司平均只有12%。
分红：慷慨
过去5年中（不含2010年中期分红），20家最受尊敬公司累计现金分红总共达到434亿元，平均每家公司的累计分红额超过20亿元。若按照扣除后净利润计算，这20家公司的净利润派现率达到23%。
并且，有17家公司过去3年中每年均有现金分红，有12家公司在过去5年中每年均有分红。2009年，仅有小商品城1家公司未进行现金分红。
尽管入选公司在现金分红方面表现慷慨，但从投票结果看，这并不是基金经理选择受尊敬公司的主要标准，理由在于，落选公司的分红情况甚至要胜于入选公司。
80家落选公司，过去5年中的累计分红总额达到8661亿元，平均每家公司达到108亿元，远远超过入选公司，而它们的净利润派现率甚至达到32%。
这一现象表明，尽管《投资者报》向来倡导长期投资，并鼓励上市公司进行现金分红，鼓励投资者分享现金红利，但从实际情况看，包括基金等机构在内的投资者，对于红利收益仍并不重视，过高的市场投机气氛导致了长期投资的失宠，并使得现金分红成为A股失宠的鸡肋。
因此，我们期待20家最受尊敬公司能够延续和提高目前的现金分红水平，给予长期投资者信心和稳定的现金红利收益，这也是防止股价波动的重要手段之一。
经营：稳健
入选的20家最受尊敬上市公司，之所以能获得基金经理的认可，能在业绩上取得长期的出色表现，稳健的经营是它们的根本原因。
在我们看来，经营的稳健包括了两个方面，即业务的稳定和经营团队的稳定。事实上，在我们回收的基金经理问卷中，“在您心目中，一家受人尊敬的上市公司应当具备怎样的要素？”的答案中，有93.5%的基金经理认为受人尊敬的上市公司应具有稳定的高管团队，有97%的基金经理认为应具有清晰有效的经营战略。
评选结果证实了上述看法，我们的统计表明，20家入选的最受尊敬上市公司，在过去5年中均从未变更过主营业务。
具体到更细节的层面，它们的经营策略也保持了长期的稳定和连续性。比如，万科A长期专注于中低端商品住宅；招商银行虽然也依赖于息差业务，但其长期重视零售业务；苏宁电器虽然也重视扩张速度，但更侧重单店效益；等等。
实际上，这20家公司中存在多家百年老店，在过去漫长的历史中，尽管历任多个领导者，经历了复杂多变的历史环境，但它们仍然专注于创始时的主业。这样的公司包括云南白药、贵州茅台、五粮液、张裕A等等。
经营的稳定需要以高管团队的稳定作为保障，苏宁电器的张近东、万科的王石、三一重工的向文波、招商银行的马蔚华、青岛海尔的张瑞敏等等，他们在公司最高决策者的位置上一干就是数年、数十年，建立起鲜明的企业文化，保证了公司策略的连续性。
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