国债暴跌小儿科 银行股升浪正酝酿

　　当证监会主席大肆批判野蛮人祸害股市，危害实体经济之时，保监会主席认为保险姓保，投资应该以固定收益品种为主，殊不知国债正出现暴跌，情况比野蛮人搞乱股市更坏。03国债（3）（代码：010303）10月20日创历史新高（不含利息）105.98元后持续下滑，近日更是在美国加息1/4厘后暴跌，最大跌幅6.5%，而近日进入调整的国证A股指数最大跌幅亦只是7.1%。有证券公司主管指公司的年轻研究员说未见过国债327事件，这次亦算开眼界了。

　　不过对照以往的走势，国债短期跌6.5%仍属小儿科。且不要说1995年发生的“327国债事件”这么严重，就算是2003年至2004年国债暴跌，亦令各位目瞪口呆。03国债（03）（代码：010303）自2003年5月的102.71元跌至2004年4月73元，跌幅高达29%！其中2004年4月12日至30日短短十几日自88.29元跌至73元，最大跌幅17.3%！若一家保险公司持有这些国债占比30%甚至50%，出现如此严重的亏损，谁能负责？当全球长期利率暴跌数十年之后你讲要以固定收益证券为主，本身就是个极大的反向指标。

　　2004年4月笔者写过一篇文章：《国债暴跌有利于股市（再续）》。当时的情况是，从2000年开始，大量的上市公司通过委托理财投资股市，股市于2001年6月见顶后开始暴跌，熊市经历两年多；2002年开始，大量的上市公司又通过委托理财投资债市，债市于2002年下半年以来反复暴跌。2002年中，《上海证券报》报道指出，“许多原先不问津国债市场的机构亦纷纷加盟搏杀国债市场。一家券商今年投资于国债的资金比去年翻了一倍还多，还未包括客户受托资产和一级市场资全。”反映出2001年下半年股市暴跌让这些愚蠢的投资者奋力买进定息产品，以为国债的金漆招牌不会出问题。

　　2001年记帐式（七期）国债票面利率4.26％（代码：010107），上市后一路受到机构追捧，2002年5月底最高曾经上升至117.44元。但由于收益率过低，价格见顶。2004年4月最低见90.72元，最大跌幅22.8％（不含利息收入），即使将利息收入计算在内，最大跌幅亦达到14.3％。以91元的价格计算，实际收益率达到5％。

　　此处顺便对21国债（7）作技术分析——原来债券的走势基本符合技术分析——历史走势形成一个巨型三角形。2005年6月至2007年4月形成一个横跨两年的大型头肩顶（期间中国股市出现大牛市），跌破颈线后债价一泻千里。2007年9月至12月出现一个小型头肩底（期间股市构筑牛市顶部），此后债价以3浪方式大幅上升。2008年10月至2009年1月又出现双头肩顶形态（期间股市筑底），破位后债价出现一定幅度的下跌，之后震荡。

　　2011年11月至2013年7月债价形成一个变形的头肩顶（期间股市震荡），向下突破后债价又再大跌。这一次2015年12月至今年11月形成一个双头见顶形态，最终向下突破。料会持续寻底，但不会一步到位，类似的走势是2009年初前后的下跌，中间会有大幅震荡的情形。而最终料在图上3条支撑线中找到底部。

　　国债期货亦出现暴跌，周四更是跌停板（长债2%）。美联储花一年的时间用嘴加息，12月份终于落实，其实之前的11月美国利率期货显示12月加息的可能性是100%。今次国债期货的暴跌，除了美联储加息影响之外，一家券商的5亿债券违约亦是导火线。从新华社隆重推出6篇文章评论美国加息，可知情况严重，可惜耶伦不懂中文。1900年至1920年及1950年至1981年都是美国长期利率的上升期，倘若今次美国长期利率见底，未来将会出现长期的升势，类似1900年至1920年。

　　受到国债暴跌及债券违约事件影响，传闻货币基金受到大量赎回，周四蓝筹股集体补跌，而小型股则未受影响。中小投资者较少持有蓝筹股，而机构持有蓝筹股较多，加上此前护盘，需要补跌。不过，观察银行股指数历史走势图，2007年10月见顶后至2014年形成一个巨型三角形（以招商银行（600036）为代表）。以波浪理论分析，2007年10月定义为高级浪（3），2014年三角形的终点看作高级浪（4）。此后的上升，至2015年6月结束一段升势。好了，重点在于银行股指数2015年6月尚未创新高。此等情况意味着三种可能性：

　　一是高级浪（5）是失败的，未创新高便结束。由于高级浪级别高，因此若成立后市将展开长达数年的循环浪IV（如此2015年7月救市的高点才是循环浪III的正统高点）。

　　二是2015年6月高点为高级浪（5）的第1浪——（5）浪1。若此，可以考虑以2016年年初的低点为（5）浪2，此后展开（5）浪3上升。

　　三是2008年10月的底部已经结束高级浪（4）。2008年10月至2009年8月为高级浪（5）的（5）浪1，2009年8月至2012年9月为（5）浪2，2012年9月至2015年7月为（5）浪3，2015年5月至今年1月为（5）浪4，或者（5）浪4尚未结束。

　　对照银行股的估值及经济前景，还有便是国家队大量驻扎银行股，因此，第一种可能性较小。再加上美国纳斯达克银行股指数创历史新高，近半年高盛及美银美林等金融股飚升近倍。故剩下第二及第三种可能性。当前银行股平均市盈率按总市值计算为6.1倍，按流通市值计算为5.9倍，按中位数计算为7.1倍。经济好转，市场对银行股20%的坏账预期消失，股价平均升50%以上并不奇怪。今年初以来，银行股指数运行一组5浪上升，近期展开调整，且观察调整的情况如何。

　　最后提一句，商品期货特别是黑色系似乎已经见顶，是否如此，下周详细分析。

　　卧龙

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