2017年牛去熊归

　　监管机构对保险机构举牌蓝筹股的行为已经出现了本质上的转变。笔者上周判断，保险资金举牌蓝筹股所带来的资金推动型行情已经结束，所以，在缺少资金驱动的背景下，如果业绩没有明显复苏或增长，那么，蓝筹股进一步出现股价反弹或者估值向上的难度较大。

　　具体原因如下：

　　1、一个存量博弈的市场，在去年股灾期间，为了救市，政策上激励不同资本救市，结果导致枭雄当道。资金热衷于举牌蓝筹，是因为可以利用游戏规则去控股优势企业，结果现在监管者将游戏规则改变了，保险资金投资单只蓝筹的比例不能超过5%。所以，未来权益投资只能做组合投资，更不可能霸王硬上弓，去改变董事会。

　　2、从业绩复苏角度看，A股蓝筹股上涨并不是所谓业绩改善带来的估值修复机会，而是一次资金推动带来的预期改善，这就是A股的特色，看政策，看资金，唯独不管业绩是否真的成长。

　　3、股灾过后，随着政策的重新回归稳健，即稳定发展市场才是硬道理，豪强们也就失去了“挟天子以令诸侯”的作用，这意味着蓝筹股的资金推动型行情已经结束，频频启动的银行股和两桶油护盘，是为掩护相关资金的撤退！

　　最近美股之所以与A股走势差异大，有历史背景的原因，有发展阶段的不同，也有市场定位的差异。

　　首先，两个市场定位不同，美股强调投资回报，回报高的企业能获得更好的融资能力；A股主张融资优先，以融资主导市场，而难以实现资源有效配置。恰恰是两者不同定位导致了两个市场不同的走势。

　　进一步而言，两个市场的差别，核心原因在市场制度层面。美股多年的大牛市是因为市场一批有代表性的蓝筹股和成长股长期上涨带动的，而中国多年的涨不动，本质原因就是A股存在融资主导下的股票供大于求。

　　笔者一直强调，供给侧结构性改革要在A股市场实施，首先就是要把控发行质量，引入有代表性的优秀企业，同时要严格淘汰落后企业，该退市的一定要退市，杜绝借壳行为。这才是关键。如果A股质量不过关，盲目推出注册制，就会制造灾难性后果。因为A股过于注重融资，不注重企业正常经营带来的投资回报，市场就没法真正实现市场化的优胜劣汰，最终导致投机取巧盛行，劣币驱逐良币。即出现构成A股大盘指数的良币们（成份股）反而股价持续跑不赢重组股的现象。所以，盲目推出注册制，不解决落后企业淘汰的问题，最终就是供求失衡，上市公司数量和规模的迅猛发展导致供给明显大于需求，投资者只能以脚投票，投机主导。

　　当然，投资者理念当然也有关系，但投资者没有办法，价值投资是小概率，好的企业、真正成长股太少，只能投机，赚差价，多数企业都是为了圈钱，不改变治理结构，不改变融资主导的市场定位，2017年乃至更远，A股都没有大的系统性机会。

　　胡语文

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