“鸭王”争霸赛 煌上煌略逊周黑鸭
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- 发布时间:2016-12-20 10:54
近期在港股上市的新股周黑鸭(01458)的表现可以说把香港投资者的脸打肿了,因为不论是上市前的认购情况还是暗盘价都不太理想,就在大家担心这只鸭子是否会因为在香港水土不服而飞不动时,其首日13.44%的涨幅让所有质疑者都闭了嘴。
其实周黑鸭能有这样的表现,对内地投资者来说并不惊讶。一来许多内地投资者对周黑鸭的产品有一定的了解,随处可见的门店也让投资者对周黑鸭目前的规模充满信心,其次就是A股中有一个与周黑鸭对标的企业——煌上煌(002695)股价又冲新高了。不过,如果将两只“鸭子”进行对比分析,你会发现,其实周黑鸭完全不弱于煌上煌,尤其在盈利能力这个最重要的指标上更是大获全胜。
受追捧只因搭上顺风车
笔者认为,周黑鸭和煌上煌之所以被追捧,更多的因素是搭上了休闲食品这辆顺风车。实际上在休闲食品这个细分领域中,近几年两极分化现象十分严重。像好想你(002582)、三只松鼠、良品铺子这类具备一定时尚属性,外观包装精美且主打健康、高端的休闲食品市场,空间十分广阔,增速也是休闲食品中最快的。
周黑鸭和煌上煌也都具备以上的特性,两者都属于休闲食品中的休闲卤制品,这几年的增速尤其明显。根据Euromonitor数据,我国休闲食品从2011年到2015年近五年的复合增长率达10.51%,而休闲卤制品在这期间内的复合年增长率为17.6%。
除此之外,“两鸭”之所以能够异军突起,除了在初期口味上得到大部分消费者的认可,另一方面就是在形成了一定规模后,充分发挥出品牌效应。因为像休闲卤制品这类在路边销售的食品往往存在严重的冲动消费,品牌效应会给人耳熟能详,那么在质量上和味道上应该都不错的感觉。像周黑鸭这类通过规范的管理和比较精心的包装,能给予消费者一种有别于路边摊的,更为干净健康、高大尚的感觉,符合现在健康消费、升级消费的理念。
鸭王争霸赛,谁是鸭王?
休闲卤制品这个细分市场,现在主要是被煌上煌、周黑鸭和还在排队上市的绝味鸭脖平分天下,笔者就煌上煌和周黑鸭从以下几点做个分析:
基本财务指标。营业收入方面,煌上煌2015年为11.51亿,而周黑鸭则比它高了两倍多,达到24.32亿。但对比两家的门店数量,煌上煌2015年拥有的线下门店数量为2500多家,而周黑鸭目前仅有757家。可以发现周黑鸭的每家门店所产生的效益是远高于煌上煌的,这主要是因为煌上煌绝大多数的门店是以加盟店为主,而周黑鸭则全是直营店。
众所周知,加盟店因为各家加盟商销售实力参差不齐,而且加盟商会摊薄掉大部分收益,因此以加盟形式的毛利率往往都低于直营,这也是两家毛利率相差较大的原因(周黑鸭毛利率2015年为56.4%,而煌上煌仅有30.65%)。
另一方面,两家在营业成本的构成上基本一致,主要的成本都来自于原材料的成本,也就是说生鸭价格的变动都会对两家的毛利造成比较大的影响。煌上煌的原材料支出占总支出的88%,而周黑鸭则相对较少只有79%,因此肉鸭价格的变动对于煌上煌来说会更加敏感一些。在原材料成本上的把控,周黑鸭要优于其他同类企业,这也是其毛利率较高的原因。
产业链。食品行业中一套完善健全的产业链可以为企业节省下不少成本,同时在产品质量上也能得到保证,从产业链上来看两家也是各有千秋。
煌上煌的优势在于产业链更加完善,公司拥有从养殖到屠宰到加工最后销售垂直一体化的产业链。原材料采购上,周黑鸭应用的还是一般模式的采购,比较容易受供应商各方面因素波动所影响,譬如供应商断货风险,供应商产品质量出现各种问题等等。而煌上煌则是建立了一套“公司+合作社+农户”的采购方式,这样的方式可以极大地杜绝食品安全问题。
周黑鸭的优势则在于产品包装,其从德国引进的MAP包装技术可以降低空气中氧气的含量,从而抑制包装产品内细菌的生长,也不会轻易改变食物的味道。煌上煌、绝味鸭脖目前都还是以散装为主,在保质期上不能与周黑鸭的MAP包装相比。
另外,煌上煌和周黑鸭目前都饱受山寨产品的困扰。不过,像周黑鸭这样具有一定行业壁垒性的MAP包装技术,山寨产品几乎不可能模仿,消费者可以很容易的通过包装辨识出正品和山寨,提升了周黑鸭的品牌辨识度。目前周黑鸭整体的产业链虽然还尚未覆盖到养殖和屠宰,但通过这次上市集资后,周黑鸭将来必然也会对上游产业进行一番收购,完善自身产业链。
销售渠道和扩张速度。目前周黑鸭和煌上煌都还是以线下门店销售为主,煌上煌2015年仅上半年新增门店就超过200家(2014全年才196家),但公司2015年二、三、四季度的净利润同比下滑24.82%,20.17%,91.98%。可见此番扩张的投入费用是相当大的,对煌上煌2015年的净利润也造成重大影响。2016年中期的盈利情况虽然好过2015年,但仍然低于2014年的水平。由此可见煌上煌门店的投资回报周期也要高于周黑鸭(周黑鸭门店回报周期在2-6个月)。
由于周黑鸭的门店都是自营店,因此投资成本肯定是要高出煌上煌不少,此番上市后,若大幅度的扩张必然对公司的利润会造成一定压力。但令人欣慰的是,周黑鸭招股书中披露2017年新增门店数量仅有180间,比2016年的计划目标187间还减少了一点。这样便不必担心周黑鸭会发生像煌上煌那样业绩大起大落的现象。
在新销售渠道上,周黑鸭近几年也下足了功夫,公司截止至2016年中期网上渠道销售额就达到了1.14亿,今年要超过去年1.72亿的销售额应该十分轻松。天猫上得到的数据显示,周黑鸭旗舰店中销量最好的月销量为7.9万件,而对比煌上煌仅有4.7万件。笔者认为,线上销售需要一定的物流时间,正好发挥出周黑鸭MAP包装的技术优势,相比于其他同类产品,周黑鸭的线上销售产品包装外观更精美,且保鲜效果更佳,这或许成为周黑鸭线上销售现在领先煌上煌的原因。
估值水平。笔者认为,周黑鸭目前22倍市盈率虽在休闲食品中处于中上水平,但考虑到公司业务是目前市场比较认可的休闲卤制品,因此这个估值也算中肯。周黑鸭在此次集资后若能进一步优化自身产业链,加大线上销售比重,同时研发一些具有竞争力的新产品出来,那么未来股价将有更大的空间。
而煌上煌能有现在的股价,虽有受益休闲食品的大势的原因,但绝大部分因素还是炒作。因此两者的估值水平其实也不具备什么可比性,毕竟身处不同市场,煌上煌现在196倍的市盈率也是周黑鸭可望而不可及的。但从各方分析下来,周黑鸭都不弱于煌上煌,尤其在盈利能力这个最重要的指标上更是大胜。作者:杨扬)
雪球财经 供稿