2017年宏观经济展望：风险还是机会？

　　常言道风起于青萍之末，在青青的萍草之中到底藏着什么东西，是风险还是机会？

　　现在决策者心里都很焦急，每天做梦都恨不得让金融资本能够“脱虚入实”，能够尽快从一个金融交易环节制造泡沫的状态中转移出来，转向和产业资本深度融合的轨道，渴望看到一个有深度、广度的资本市场横空出世。

　　中国能不能成功实现这一点，笔者觉得这取决于两个条件：第一：中国首先自己要做正确的事情。现在中国的决策层集中力量全力在做好一件事情，就是要抑制资产泡沫。全面清理过去已经持续了三、四年的金融交易性资产创造的无序繁荣所带来的一场巨大的金融混乱。

　　抑制资产泡沫从哪个方向入手？第一是快速冷却房地产市场的资产创生的速度，第二是全面清理金融内部交易性资产创造的繁荣，金融降杠杆。2012年后我们犯了一个巨大的错误：启动了一场史无前例的金融无序繁荣，最后导致现在巨大的金融混乱。中国金融业占GDP比例今年已经上升到10.2%，美国这一比例也不过6.5%。2012金融开始空转，在经济当中到处都是软约束主体的条件下，国企不改革，财政不改革，金融自由化单边突进，金融交易性市场创造的无序繁荣。到今天成为中国绕不过的坎，就是货币定价受到严重冲击，而这又将直接影响汇率的稳定性。

　　第二：外部世界要给中国这样的调整更多的缓冲期。过去30-40年的实际利率和价格因素下行的长期趋势随着特朗普上台出现逆转，历史性的转折点正在形成。美国政治制度、经济规律会从各个层面会制约着总统，特朗普能做多少，走多远？特朗普上台以后，这种强势的美元，快速回弹的利率，强劲上升的油价和股价，强烈的经济扩张预期，和现实的经济运行可能不可避免的形成一个又一个的反差，这就是金融交易的机会。而这些机会就是世界留给中国的缓冲期，笔者也非常希望看到这样的机会。

　　曾经有观点称，特朗普上台会有利于中国，如果真正的特朗普经济学执行力非常强，能落地的话，我们将面临一个非常明确的美元的紧缩周期，某种程度上这对于中国是致命的，毕竟我们前面犯了那么大的错误，浪费了那么多时间。总的来说，2017年最大的不安还是来自于外部——外生通胀。中国内部通胀基本都是地产型通胀，上涨的房地产挤出了企业的ROE，CPI-PPI裂口显现发散状态。所以把地产冷却，中国内部其实不用太担忧通胀的趋势。

　　但高油价某种程度和特朗普未来全球战略有很强的暗合性，是瓦解中国全球战略的一张牌。唯一的制约是美国经济对70美元以上油价的承受力。如果过剩的金融资本再冲击一下农产品，中国将非常被动。而中国的经济动能依然较弱，资产泡沫调整的缓冲期比较逼仄，如果外生通胀因素挤压进来的话，两个叠加一起，货币到底是松还是紧，怎么做？一旦滞胀预期成型，对于所有交易者来说只能“关灯吃面”。

　　2017年到底是复苏还是滞胀，青青萍草之中是藏着风险还是机会，这可能要等到年底去揭晓答案。

　　天风证券 刘煜辉

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