分级基金 不再“召之即来”

　　从2016年11月底分级基金新规颁布至今年一季度，分级基金市场活跃度便在不断降低，多数分级基金份额均有减少。近日，券商通过短信通知：5月1日分级“新规”将正式实施，符合“30万元”投资门槛的投资者需要到营业部现场开通权限。

　　这意味着，低门槛、高便捷度的融资工具——分级基金，将更加“高大上”。有券商测算，仅有20%的投资者符合准入门槛。如此一来，市场参与人数将少之更少，分级基金的流动性将面临更大考验。

　　分级基金新规出炉

　　何为分级基金？它又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。

　　有个通俗的解释：如果把母基金X比作妈妈，A和B就是妈妈的两个儿子，妈妈给了两个儿子一人1块钱，A把自己这1块钱借给B，这样B就有2块钱去炒股了。B每年按约定（目前一般是年化6%-7%）付给A利息，B炒股亏的和赚的都和A无关，但如果B炒股把这2块钱亏损到了（1.25元+A当年应计利息）这道红线时，会触发低折以保护A的1块钱本金以及相应利息不受损失。

　　由于分级基金是带有杠杆特性的复杂金融产品，投资风险较高，因此，监管力度一直在逐步提高。2015年8月份证监会暂停了分级基金的审批；随后，关于分级的各项监管逐步收紧，包括2016年11月底，沪深交易所出台了《分级基金业务管理指引》，投资者买入分级基金子份额、分拆母基金需具备特殊权限，且要求分级基金投资门槛提高至证券类资产合计不低于30万元。

　　2017年4月11日，深交所又发布《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》，进一步强调了分级基金投资门槛、风险警示、投资者教育等方面的相关要求，并于5月1日起正式施行。申请开通权限的投资者须满足“申请权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元；投资者风险承受能力评估结果为积极型，投资品种包括复杂或高风险类”等条件。

　　作为投资者，如果已经持有分级基金子份额，但未开通分级基金相关权限的，可以自主选择继续持有或者卖出当前持有的分级基金份额。另外，根据监管要求，投资者必须由本人携带有效证件至所在券商营业部现场办理。如此一来，5月1日前后很可能出现因集中开通权限而排队拥挤的现象。

　　面临流动性考验

　　那么，分级基金的门槛逐步趋严，对于投资者、相关基金公司以及市场会有哪些影响呢？

　　首先从市场方面看，从去年“设定30万元的投资门槛”后，分级基金的投资者人数就已经开始减少。

　　据统计，账户资产在30万元以下且持有分级B的客户账户数量近1.2万户，占持有分级B账户数量的78%。这势必对分级基金的流动性带来极大考验，同时“新规”实施也将加速分级基金市场的优胜劣汰。

　　从相关基金公司看，“强者恒强”。新规实施后，分级基金的格局也出现“两极化”。据统计，目前130余只股票型分级基金中，10大“龙头”分级份额占了分级基金总份额的近六成。

　　对于分级基金品种较为齐备的基金公司来说，已上市的分级品种，特别是场内份额较大、交易较活跃的品种将成为稀缺资源，而一些小微分级基金将不得不面临转型甚至清盘。截至去年年底，在已上市的100余只股票型分级基金中，有超过30只资产规模不足1亿元，20只资产规模不足5000万元。

　　对于投资者来说，分级A和分级B应该区分来看。当前，由于投资门槛的限制，分级基金市场不仅出现份额缩水的现象，且规模的两极分化也愈演愈烈。一方面，多数分级基金品种规模较小，整体流动性较差，仅少数几只基金占据了市场较大的份额。

　　另一方面，分级基金两大子份额的持有人结构也呈现出巨大的分化，作为稳健份额的A份额机构占比高企，散户持有很少；杠杆份额的B份额机构持有较少，大部分为散户持有。

　　由于分级基金A、B份额持有人结构的分化，分级基金新规对分级A和分级B也会产生完全不同的影响。对于分级A而言，由于大多数为专业机构投资者交易，短期影响不大。而分级B由于散户占比较高，或因交易权限和门槛的限制，而使得场内流动性大幅下降。

　　转而求其他

　　由于分级基金份额在不断下滑，不少分级基金如今已成迷你基金。Wind数据显示，2016年基金清盘数为18只，分级基金便占10只。而截至目前，在160只分级基金中，有26只规模在5000万元以下，8只基金的规模少于2000万元。长期来看，不少迷你分级基金很可能被迫退市、转型甚至清盘。

　　一方面分级基金将越来越稀有，另一方面是逐渐提高的门槛，作为投资者应该怎么办呢？有没有分级基金的替代品呢？

　　《金融理财》提醒您，如果您仍然希望杠杆交易，那么，伴随“新规”实施，低门槛加杠杆之路已经从此关上了。但如果你当时购买分级基金更多是为了以行业指数为主的指数投资和套利的话，其实是有不错的替代品的，那就是LOF基金。

　　什么是LOF基金？所谓LOF基金(上市型开放式基金)，就是一种可以同时在场外市场进行基金份额申购或赎回，并通过份额转托管机制将场外市场与场内市场有机联系在一起的一种开放式基金。也就是说，LOF基金既可通过证券交易所发行认购和集中交易，也可通过基金管理人、银行及其他代销机构认购、申购和赎回。

　　4月7日，申万菱信中小板指数分级证券投资基金（以下简称“申万中小板”）发布基金转换公告。该基金第五个运作周年将于5月7日结束，5月8日起自动转换为上市开放式基金（LOF）。申万中小板是成立于2012年5月8日的分级基金。今年以来，已经有2只分级基金转型为LOF基金，而有另2只基金已向证监会申请转型，跟踪原来的指数，不再进行分级，并已于2月首周获得证监会受理。

　　不过，转型后的分级基金，路也并没那么好走。从去年至今选择转型的分级基金，转型后的基金规模并无显著增长，部分还出现了缩水现象。一只于去年底转型的分级基金，在转型前分级母基金的规模超过2亿元，但转型后的最新规模已不足1亿元。

　　总而言之，分级基金，估计已经没那么好玩啦！

　　本刊记者 邵萍