货币供应量与股市走势密切相关
- 来源:投资者报
- 关键字:货币,供应量,股市,走势
- 发布时间:2011-01-17 10:14
刚结束不久的央行2011年工作会议，破例未提出全年M2及信贷目标。作为资金推动型的中国股市，与货币供应量有着一定的关系。每年年初确定的M2及信贷目标，往往是市场人士判断市场走势的重要依据。从历史经验来看，这些指标也确实与股市有着千丝万缕的关联。
如今，货币供应指标的不确定性，将使建立在此基础上的股市分析更为困难，这无疑令市场陷入迷茫。在此情况下，我们不妨寻找新的参考指标。
信贷目标影响市场预期
关于新增信贷究竟有多少流入股市的这个问题，一直难有定论。但即便如此，新增信贷仍对股市有着重要的影响。
抛开信贷投放资金可能直接或间接进入股市不说，新增信贷对股市而言还有着另外一层意义，那就是影响市场的预期。信贷目标的增加或者减少，往往会令投资者对今后经济的增长情况以及市场的流动性产生相应的预期。若新增信贷增加，将提升投资者对经济增长的预期，同时出现流动性充裕的设想，从而促进资金流入市场；反之，则会促使资金流出市场。
从2001~2010年这段期间的数据来看，每年年初的信贷目标与股市的走势的确有着密切的关系。在大多数情况下，信贷目标的变化与股市的走势呈同向运动。具体而言，信贷投放目标小于上一年度的目标额或实际投放额中的一项，大盘便下跌；如果信贷目标同时大于（或等于）上年度的目标及实际投放额，大盘往往会上涨。
例如，2010年信贷投放目标是7.5万亿元，虽然这一额度并不算低，但与2009年实际新增9.58万亿相比，减少超过2万亿元。这给市场带来了流动性紧缩的预期，实际上去年市场也一直有这样的担忧，上证指数全年下跌近15%。
2003年的情况则与此相反。2003年信贷目标为1.8万亿元，与2002年的目标相比增加了0.5亿元。虽然未能超越2002年实际新增贷款额，但起码没有显示出收缩的迹象，也就是说仍较为宽松。因此，即使当时股市处于一轮大熊市中，但上证指数当年涨幅超过10%。
信贷投放除了年初的目标外，每月还会公布实际发放额度。我们发现，在过去10年间，每月新增贷款与上证指数的相关性只有0.22（绝对值越接近1，表示相关性越明显），关联关系并不密切。虽然这一相关性在2009年上升至0.64，但2010年再次下降到不足0.3。这远远低于每年信贷目标与股指的相关性。
可见，股指走势与每年信贷目标的关系更为紧密，而与实际投放额度的关系相对不大。可以推测，新增贷款对股市更多是起到预期作用，而非信贷资金进入股市。
M2增速可作股市参考
实际上，不仅是新增贷款，整个货币供应量的变化，也一直牵动着股市的神经。
2009年以来，在货币供应量的各个指标中，M1（狭义货币供应量，主要是流通中的现金和企事业的活期存款）各月同比增速与上证指数的相关关系最强，因为这一指标更能反映市场的流动性。
但有关学者的研究显示，楼市、股市等资产价格上涨会导致居民储蓄搬家，从而导致M1增加。也就是说，M1是货币政策和资产价格共同决定的，对股市而言是内生的，因此不能用作预测股市。而M2（广义货币供应量，包括M1及企事业单位的定期存款、居民储蓄存款）很大程度上取决于信贷额度指标，不受股市的影响，是股市的外生指标，理论上可以用于预测。
年初制定的M2增速控制目标，对市场的意义同样是影响市场的预期。通过对M2目标的判断，推测经济是否过热、流动性是否过剩，从而在股市上作出相应的操作。
过去10年，M2调控目标对上证指数一季度乃至全年的行情多有预测作用。如2003年，M2调控目标从2002年的增长13%上调至增长16%，上证指数一季度上涨超过11%，全年涨幅也在10%以上。同样处于熊市阶段的2004年，M2目标增速继续上调至17%，虽然股指全年未能上涨，但一季度涨幅超过了16%。
除了每年的调控目标外，每月公布的M2增速也与股市的走势有着较为密切的关系。如上述提到的2004年，M2增速在1~4月最高，5月起大幅降低。同年上证指数的走势是，在4月初达到年内高点后开始持续下跌。2005年是那轮熊市结束的年份，股指在6月达到最低点。从同年M2增速来看，也是前低后高。而2010年股指大体上是先下跌再上涨的行情，在7月达到年内最低点，同年M2增速也呈现出同样的特征。
寻找新的参考指标
而现在信贷目标和M2调控目标都不公布，市场似乎一下子缺失了参考指标。事实上，仍有别的指标可供参考。
近日，有媒体的报道指出，央行正酝酿推出一个名为“社会融资增速指标”的货币流通量统计口径。这一新指标将覆盖直接融资、间接融资以及其他一些界限不清的融资，能更全面地反映整个融资规模。如果这一指标得以推出，将部分取代M2。
除此之外，还有部分现有指标也可以为股市提供参考。如Shibor（上海银行间同业拆放利率）的变化便与股市走势有一定的关系。Shibor反映市场资金面的松紧，若资金面宽松，Shibor走低，利好股市；而若资金面紧张，Shibor上升，股市很可能会下跌。
另一个指标是长期国债利率。通常情况下，如果长期国债利率下降，显示市场资金面较为宽松；反之，则说明市场资金面偏紧，从而利空股市。
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