星宇股份：市场份额注水 大股东违规占款
- 来源:投资者报
- 关键字:星宇股份,份额,注水,违规
- 发布时间:2011-01-17 10:42
按照常州星宇车灯股份有限公司（简称“星宇股份”）招股书的说法，公司是国内最大的内资汽车灯具制造企业，公司的市场份额数据自然引人关注。
根据其招股书披露，公司2010上半年的前照灯市场份额为5.33%，后组合灯市场份额则达到9.29%，然而，由于公司计算市场份额时仅以公司销量除以国内乘用车产量，忽略了用于维修改装的部分，因此，该市场份额数据存在明显水分。
另一个有意思的现象是，由于当时聘请的中介机构原因，公司在2008年停止上市，2007年9月刚刚进入的深创投、东方嘉信两家PE（私募股权投资基金）在2008年10月迅速将股权转让给公司大股东周晓萍。值得注意的是，周晓萍用于收购东方嘉信、深创投等股份的资金是由星宇股份代付的，公司垫付资金未经过公司的合法程序审批通过，属于违规的关联方资金占用。
至于公司业务发展，中国汽车业在连续两年的高速发展之后，受消费透支、购置税优惠取消、部分地区购车设限等因素的影响，汽车业在2011年预计将明显减速。受此影响，公司业绩增长可能也将面临下降风险。
市场份额高估
星宇股份是一家汽车灯具制造企业，公司客户集中在奇瑞、一汽大众等国内主要汽车厂商，并且存在一定的客户集中风险。从客户对象看，公司的产品定位主要为中低端。
按照2009年的销售数据，公司对奇瑞汽车的销售额占总收入的比重为35.1%，对一汽大众的销售占比也达到了20.05%，一旦这两大客户采购下滑，将对公司业绩构成比较大的负面冲击。
星宇股份招股说明书披露，根据中国汽车工业年鉴2008年数据，公司为国内第五大汽车灯具制造商，也是内资企业中规模最大的。领先于公司的4家厂商分别为上海小糸、广州斯坦雷、长春海拉以及湖北法雷奥，这4家公司均为中外合资或外商独资。
既然为行业龙头企业，市场份额数据自然受到投资者关注，根据披露，公司2009年的前照灯市场份额为4.29%，2010上半年则提高至5.33%。后组合灯市场份额在2009年为7.76%，2010上半年也大幅提高至9.29%。
星宇股份解释，这一市场份额数据是以公司产品销量除以国内乘用车产量计算所得，两只前照灯和两只后组合灯装配一辆车，而国内乘用车产量数据来自中国汽车工业协会。
这一计算方法使得公司市场份额数据受到明显高估，理由在于，该计算方法忽略了用于维修改装市场的产品销量。
公司也披露，公司产品的销售对象是汽车整车制造企业，产品通过整车制造企业应用于新车配套和维修改装两个市场。
由于未包括用于维修改装的车灯市场存量，所以，公司的市场份额计算分母被低估，计算结果也就被明显高估。
PE早退大股东违规占款
2007年9月，星宇股份吸收两家PE公司深创投以及东方嘉信对公司增资，现金出资分别为900万元和1350万元，增资价格为7.12元/注册资本。
然而，仅仅一年后，这两家PE公司就选择了退出。
星宇股份披露，2008年，因中介机构原因，公司停止了上市工作，深创投、东方嘉信以及另外5名自然人股东就将手中的股权转让给了公司实际控制人周晓萍，深创投和东方嘉信转让价格分别为1395万元和913.5万元，在原先的取得价格上略有溢价。
毫无疑问，作为一家老牌创投公司，深创投在星宇股份身上略有些沉不住气，若按照目前的主板公司平均发行市盈率，深创投丢掉的投资受益预计在5000万元以上，东方嘉信则超过8000万元。
值得注意的是，周晓萍用于收购东方嘉信、深创投等公司股份的资金是由星宇股份代付的，总计为2683.5万元，时间为2008 年4 月和7 月分两次支付，而直到2008 年11 月18 日，公司第一届董事会第七次会议才对上述行为予以认可。到2009 年12 月，周晓萍归还了上述欠款，并按照资金实际占用时间及同期银行贷款利率支付资金占用费281.06 万元。
因此，公司垫付大股东周晓萍的资金实际未经过公司的合法程序审批通过，属于违规的关联方资金占用。
不过，在2010年2月，公司又吸收了国家开发投资公司旗下的国投基金进行增资，增资价格3.94元/股，总共3488万元，其中新增注册资本886万元。
目前，国家开发投资公司控股参股的汽车零部件企业包括亚普汽车部件有限公司、法雷奥汽车空调湖北有限公司、长春海拉车灯有限公司等，国投基金的管理人国投创新（北京）投资基金管理有限公司现任总经理高国华于2007 年10 月至2010 年2 月曾担任公司独立董事，目前担任公司董事。高国华还曾担任一汽四环汽B 2011年1月17日IPO observer·新股观察14车股份有限公司（现长春一汽富维汽车零部件股份有限公司）董事以及长春海拉车灯有限公司副董事长。
从这个角度看，对于星宇股份来说，国投基金的入股可谓一箭双雕，公司既获得了资金，又获得了股东方对公司经营层面的支持。
业绩增长减速风险
星宇股份近年来的财务数据体现出较好的业绩增长能力，2009年营业收入和净利润同比分别增长了19%和21%，2010上半年，营业收入即达到4.18亿元，相当于2009全年的78%，净利润达到6462万元，相当于2009全年的82%，全年高增长势头确立。
但作为一家汽车零部件供应商，公司的业务增长与下游的乘用车整车市场密切相关，放眼未来两年，行业增长整体放缓的趋势较为明确。
2009~2010年，中国汽车业经历了腾飞的两年，一跃成为全球最大的汽车产销国，究其原因，经济刺激政策下的汽车购置税优惠以及节能补贴等政策是行业高速增长的重要动因。
到2011年，国内汽车购置税优惠将取消，虽然节能补贴仍将继续，但毕竟后者只针对1.6L以下的小排量车，因此，这对汽车市场消费将构成较明显的影响。况且，这两年的高速增长已经在很大程度上透支了2011年的汽车消费能力，行业有较高的增速下滑风险。
盈利能力方面，受行业景气高企，公司毛利率在2010上半年为29.48%，较2009全年水平提高了3.41个百分点，受此推动，销售净利率也达到了15.6%，较2009全年提高了近0.8个百分点。
不过，公司净资产收益率在2007、2008、2009 年度及2010 年1-6 月分别为35.53%、30.29%、27.39%和20.29%，表明尽管公司的销售利润率在提高，资产的运营效率却在下降。
……
根据其招股书披露，公司2010上半年的前照灯市场份额为5.33%，后组合灯市场份额则达到9.29%，然而，由于公司计算市场份额时仅以公司销量除以国内乘用车产量，忽略了用于维修改装的部分，因此，该市场份额数据存在明显水分。
另一个有意思的现象是，由于当时聘请的中介机构原因，公司在2008年停止上市，2007年9月刚刚进入的深创投、东方嘉信两家PE（私募股权投资基金）在2008年10月迅速将股权转让给公司大股东周晓萍。值得注意的是，周晓萍用于收购东方嘉信、深创投等股份的资金是由星宇股份代付的，公司垫付资金未经过公司的合法程序审批通过，属于违规的关联方资金占用。
至于公司业务发展，中国汽车业在连续两年的高速发展之后，受消费透支、购置税优惠取消、部分地区购车设限等因素的影响，汽车业在2011年预计将明显减速。受此影响，公司业绩增长可能也将面临下降风险。
市场份额高估
星宇股份是一家汽车灯具制造企业，公司客户集中在奇瑞、一汽大众等国内主要汽车厂商，并且存在一定的客户集中风险。从客户对象看，公司的产品定位主要为中低端。
按照2009年的销售数据，公司对奇瑞汽车的销售额占总收入的比重为35.1%，对一汽大众的销售占比也达到了20.05%，一旦这两大客户采购下滑，将对公司业绩构成比较大的负面冲击。
星宇股份招股说明书披露，根据中国汽车工业年鉴2008年数据，公司为国内第五大汽车灯具制造商，也是内资企业中规模最大的。领先于公司的4家厂商分别为上海小糸、广州斯坦雷、长春海拉以及湖北法雷奥，这4家公司均为中外合资或外商独资。
既然为行业龙头企业，市场份额数据自然受到投资者关注，根据披露，公司2009年的前照灯市场份额为4.29%，2010上半年则提高至5.33%。后组合灯市场份额在2009年为7.76%，2010上半年也大幅提高至9.29%。
星宇股份解释，这一市场份额数据是以公司产品销量除以国内乘用车产量计算所得，两只前照灯和两只后组合灯装配一辆车，而国内乘用车产量数据来自中国汽车工业协会。
这一计算方法使得公司市场份额数据受到明显高估，理由在于，该计算方法忽略了用于维修改装市场的产品销量。
公司也披露，公司产品的销售对象是汽车整车制造企业，产品通过整车制造企业应用于新车配套和维修改装两个市场。
由于未包括用于维修改装的车灯市场存量，所以，公司的市场份额计算分母被低估，计算结果也就被明显高估。
PE早退大股东违规占款
2007年9月，星宇股份吸收两家PE公司深创投以及东方嘉信对公司增资，现金出资分别为900万元和1350万元，增资价格为7.12元/注册资本。
然而，仅仅一年后，这两家PE公司就选择了退出。
星宇股份披露，2008年，因中介机构原因，公司停止了上市工作，深创投、东方嘉信以及另外5名自然人股东就将手中的股权转让给了公司实际控制人周晓萍，深创投和东方嘉信转让价格分别为1395万元和913.5万元，在原先的取得价格上略有溢价。
毫无疑问，作为一家老牌创投公司，深创投在星宇股份身上略有些沉不住气，若按照目前的主板公司平均发行市盈率，深创投丢掉的投资受益预计在5000万元以上，东方嘉信则超过8000万元。
值得注意的是，周晓萍用于收购东方嘉信、深创投等公司股份的资金是由星宇股份代付的，总计为2683.5万元，时间为2008 年4 月和7 月分两次支付，而直到2008 年11 月18 日，公司第一届董事会第七次会议才对上述行为予以认可。到2009 年12 月，周晓萍归还了上述欠款，并按照资金实际占用时间及同期银行贷款利率支付资金占用费281.06 万元。
因此，公司垫付大股东周晓萍的资金实际未经过公司的合法程序审批通过，属于违规的关联方资金占用。
不过，在2010年2月，公司又吸收了国家开发投资公司旗下的国投基金进行增资，增资价格3.94元/股，总共3488万元，其中新增注册资本886万元。
目前，国家开发投资公司控股参股的汽车零部件企业包括亚普汽车部件有限公司、法雷奥汽车空调湖北有限公司、长春海拉车灯有限公司等，国投基金的管理人国投创新（北京）投资基金管理有限公司现任总经理高国华于2007 年10 月至2010 年2 月曾担任公司独立董事，目前担任公司董事。高国华还曾担任一汽四环汽B 2011年1月17日IPO observer·新股观察14车股份有限公司（现长春一汽富维汽车零部件股份有限公司）董事以及长春海拉车灯有限公司副董事长。
从这个角度看，对于星宇股份来说，国投基金的入股可谓一箭双雕，公司既获得了资金，又获得了股东方对公司经营层面的支持。
业绩增长减速风险
星宇股份近年来的财务数据体现出较好的业绩增长能力，2009年营业收入和净利润同比分别增长了19%和21%，2010上半年，营业收入即达到4.18亿元，相当于2009全年的78%，净利润达到6462万元，相当于2009全年的82%，全年高增长势头确立。
但作为一家汽车零部件供应商，公司的业务增长与下游的乘用车整车市场密切相关，放眼未来两年，行业增长整体放缓的趋势较为明确。
2009~2010年，中国汽车业经历了腾飞的两年，一跃成为全球最大的汽车产销国，究其原因，经济刺激政策下的汽车购置税优惠以及节能补贴等政策是行业高速增长的重要动因。
到2011年，国内汽车购置税优惠将取消，虽然节能补贴仍将继续，但毕竟后者只针对1.6L以下的小排量车，因此，这对汽车市场消费将构成较明显的影响。况且，这两年的高速增长已经在很大程度上透支了2011年的汽车消费能力，行业有较高的增速下滑风险。
盈利能力方面，受行业景气高企，公司毛利率在2010上半年为29.48%，较2009全年水平提高了3.41个百分点，受此推动，销售净利率也达到了15.6%，较2009全年提高了近0.8个百分点。
不过，公司净资产收益率在2007、2008、2009 年度及2010 年1-6 月分别为35.53%、30.29%、27.39%和20.29%，表明尽管公司的销售利润率在提高，资产的运营效率却在下降。
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