价值投资不是“耍流氓”
- 来源:股市动态分析
- 关键字:蓝筹,价值投资,A股
- 发布时间:2012-03-06 11:39
“万能的上帝能否造出一块他举不起来的石头？”很多人都知道这个“为了证明上帝不是万能”的逻辑命题。同理，“正确的投资导向就是投资不赚钱的蓝筹股？”这个逻辑命题同样纠结。
谁能量化分析求证蓝筹股肯定赚钱？或者大概率赚钱？没人！既然不能求证，为什么敢说投资蓝筹股（不设定前提）就是正确的投资导向呢？没有前提的结论，就是耍流氓。正确的投资导向，一定是以盈利为底线的。否则，投资的意义何在？所以，以“蓝筹”或“非蓝筹”来界定所谓“正确的投资导向”是非常无聊的说法。管理层从来没有犯过这样的低级失误，倒是颇多市场人士挺钟情这种“扣帽子”的定性。
在A股过去十多年的历史里，从来没有听说过所谓“蓝筹神话”，只听说过“长线是金”。历史上A股有过两次轰轰烈烈的蓝筹股行情，都和公募基金有关。一次始于2003年，一次始于2006年。无一例外的是，结局都令人毛骨悚然，最终都是一地“基”毛。
事后总结，我倾向于这样给出“定性”：1、每一个买蓝筹股的人都会安慰自己“这是价值投资（低风险稳收益的代名词）”。2、蓝筹股的泡沫不比非蓝筹股的泡沫伤害小，反而受众更广（特别是热衷吸血的“伪蓝筹”）。3、机构投资人是蓝筹股涨跌的重要“主力推手”。
无论怎样，上述三条定性，都将持续发生在过去、现在、未来的任何一次蓝筹股行情中，无论是A股或是其他国家股市，如影相随，“前世”注定的命运。这是因为———整个事件的“本质”是，“蓝筹”是张皮，妖魔鬼怪都能画。
无论中外，每一场社会运动都会把“民主、自由”高高举起；无论中外，每一次投机浪潮都会把“价值投资”高高举起；群体性行为从来就是这么愚蠢，容易被“代表正义”的词汇所煽动，被貌似道德制高点的优越感所迷惑，结果付出真金白银或血的代价。
所以，“蓝筹”只是张皮，一个名正言顺的借口，一个有号召力的口号，一个能够汇聚群体的方式。只是偶尔换个腔调，再登台而已。这就是一场运动。以“正确”之名，做与“正确”无关的群体运动。以“道德”做评估标尺，是一帮很无趣的“意见领袖”和“假想敌”较劲，与投资偏好的适当性并不关联。
了解管理层的倾向性，这远比“讲道理”更来得重要。从专业角度，我们如何评估证监会此举对于当前市场的影响呢？
回顾A股历史，蓝筹股行情能不能推动，有两个观察视角———其一，管理层有没有政策倾斜为蓝筹股上涨“开绿灯”？其二，管理层有没有政策倾斜引导某一群体的机构投资人“带头做表率”？当这两个条件满足时，我们需要尽快跟上队伍，跟上潮流，而不是为理念之争而较真。
2003年号称中国A股开启价值投资的“元年”，“钢铁、石化、汽车、电力、港口”五朵金花怒放的一年。正是这一年，卖方研究才真正开始，投资人才开始关注公司基本面；正是这一年，蓝筹股第一次主导了全年的绝大部分盈利机会。正是这一年，二八分化的“结构性牛市”一词开始出现。什么原因会促使价值投资突然在一片“焦土”上生根？这一年是公募基金“跨越式发展”的一年，年增长幅度继2002年后再度超过50%。持有股票市值，占两市市值比例接近10%，成为市场的最大投资者群体。此消彼长的是，证券公司、信托公司以及私募基金资产逐渐恶化、投资普遍陷于困顿。
值得注意的是，公募基金扛着“价值理念、组合投资”的大旗，深得管理层青睐。作为当年监管最为到位、信息披露最为充分的机构投资者，公募基金成为管理层贯彻其价值理论的左右手，获得政策倾斜不足为怪。
同时，QFII也在当年得到了发展壮大。其大盘或中盘的股票、企业管理和管理层具透明度、盈利增长且与中国经济联系紧密、行业龙头具垄断地位等投资思路得到管理层倍加赞赏。
2007年号称中国A股价值投资的“登顶年”，“超级牛市”在一声巨响之下后轰然倒下。正是这一年，中国式价值投资被“神化”；正是这一年，公募基金发展到必须政策“叫停”的地步；正是这一年，蓝筹股彻底炒成了蓝色泡沫；正是这一年，几乎整个社会都在“价值投资”；
什么原因会促使蓝筹股泡沫的破裂呢？必须要说，2008年经济危机是后来的事情。2007年11月温总理批示的44号文，即《关于进一步做好基金风险管理工作有关问题的通知》敲响了公募基金疯狂营销的“丧钟”。作为历史见证者，我们亲历了政策“踩刹车”后公募基金们的措手不及。当市场资金链条被外力打断之后，不断吹大的蓝筹泡沫突然破裂，一发不可收拾。这就是发生在6124山顶上的故事。5000点上下的时候，又遭遇金融危机正式来袭。后面的因果发展为人熟知。
这一年是公募基金“跨越式发展”的“末年”。自此，元气大伤，在2008年遭遇“大换血”之后，一帮“娃娃兵”走上前台。随着全流通的日益临近，解禁股逐步流通，曾经叱咤风云的公募基金，再也无非恢复当年之勇，持有股票市值占两市市场比例逐年下滑，沦为“大散户”。价值投资之说，也随之灰飞烟灭。
一群掌握市场话语权的投资人，他们持有什么理念，那么这个市场的主流投资的行为特征就会按照什么游戏规则来玩。所谓“强者才有资格制订规则”，至于哪一种理念更优越的探讨，这种定性比较的结论则颇有“拍脑袋”的嫌疑。
如果管理层希望价值投资“复辟”，希望蓝筹股重新被投资人青睐，做法其实很简单———通过政策资源的倾斜，让其理念追随者成为市场话语权的主导者，进而间接引导整个A股市场的投资倾向。
目前来看，全流通之后，话语权最大的是上市公司大股东，其次是公募基金。如果这两个群体都坚定追随管理层的“指挥棒”，并以实际行动为股市发动蓝筹行情做出实质贡献，那么蓝筹行情自然不乏持续动力———毕竟，赚钱效应是硬道理。
值得注意的是，近期管理层频频召开“思想动员会”，比如上交所日前专门召集各大基金公司总经理举办一场研讨会，由证监会主席助理朱从玖主持，主题是讨论价值投资理念。管理层的用意非常明确，只待图穷匕见，勿需多言。复制2003年或2007年，或在朝夕。
看明白，才能想清楚。说到底，无论什么形式什么理念，能被响应被拥护的，一定是带来赚钱效应的现实。投资，是为了赚钱———这是丛林之道，也是本质。这如同，一场社会运动，一定要明确给某部分群体带来可见的既得利益，否则，万难成功。
程凯
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