耐心等待基本面改善

　　本周大盘继续走低，个股普跌，沪指跌破2300点整数关口的同时也在本周三创下了年内最大的单日跌幅———下跌2.65%，创业板指数也大跌超5%，个股出现跌停潮。记得本栏在3月初的文章中写过等待底部的第二只脚，当时预期右侧的调整大概在2300点上方得到支撑，和2011年10月的2300点区域构成形态上的对称结构。目前看这种可能性已经被打破，大盘既然选择了向下跌破2300点，那么从市场情绪上看，调整的时间将拉长。从技术指标来看，60日均线由支撑变为压力，同时5日、10日和20日等短中期均线逐级下行，MACD绿柱状再次放长，空方力量优势明显。周线上看，三连阴之后出现加速下跌的迹象，恐慌情绪开始宣泄，但成交量的迅速减少也说明了市场情绪开始谨慎，参与的投资者数量迅速减少，后市要恢复前期乐观情绪的时间将加长。

　　本周市场关注的焦点再次回到了基本面，工业利润2009年后首次全面下滑，国有及国有控股企业的利润跌幅更大，同比下降了19.7%。地方经济数据不佳是本周大盘下跌的一个重要原因。今年前两个月，深圳的规模工业增加值为730.65亿元，比上年同期减少了3.0个百分点。规模以上工业销售产值为2754.43亿元，比去年同期减少了5.4个百分点，工业产品销售率为100.2%，比去年同期减少了0.1个百分点。即使考虑到春节的因素，深圳的规模工业生产出现如此大面积的负增长，也是深圳经济特区成立以来的首次。深圳是中国经济的方向标，首次出现大面积负增长，这其中的警示作用不言而喻。

　　近期市场对2012年沪深300净利润同比一致预期持续下调，24个行业中18个行业净利润增速一致预期下调，一季度将是盈利调整的开始，“自下而上”行业监控显示大部分行业2月基本面改善可能仅是昙花一现，后期能否持续仍较为谨慎，大多数行业主动降产去库存尚未结束。此前卖方研究不少看一季度经济见底的，而目前来看，前期较为悲观的预期二季度经济见底的观点现在看，可能是较为乐观的预期了，已经有机构将经济见底的时间点放到了三季度。

　　在市场对经济面不乐观的预期方面，产业资本的减持也从侧面说明了目前市场情绪的变化。3月以来产业资本出现大规模减持动作，3月以来有125家上市公司重要股东公告减持，总减持股票数量7.84亿股，减持市值估计为80.25亿元。同时，有34家上市公司重要股东公告增持，总增持数量3732.89万股，增持额估计为3.94亿元。3月以来的净减持额高达76.42亿元，较2月环比增加97.92%，一举创下近12个月以来的月度净减持新高。回顾最近12个月股东增减持情况，可以看出上一次月度减持高潮出现在2011年6月，当月的净减持额为69.99亿元，当时上证指数点位2700点。大小非减持潮出现后，彼时的市场整体下跌幅度在20%左右。本轮产业资本减持高峰却出现在上证指数2400－2500点之间的位置，比上次减持潮相对位置更低。尽管指数点位较低，但遭减持的股票大都在今年经历了较为强劲的反弹，从而增强了大小非减持的动力。

　　从大小非减持股行业分布看，产业资本的行业倾向相当明显。在3月以来遭减持的125家公司中，有27家属于机械设备行业，11家属于化工行业，11家属于电子行业，8家属于房地产行业。此外，包括信息设备、金融服务、家用电器、采掘等在内的周期性公司有41家。综合来看，被减持的周期股数量高达98只，整体占比达78.4%。相比之下，遭减持股票中医药生物、食品饮料、商业贸易、农林牧渔等非周期类较少。

　　当前经济增速仍在下滑，而过去两年由于高通胀一直没有理顺的电价、油价等定价机制又在进一步推进，预期短期政策施展空间有限，经济见底的时间会超市场预期。在操作上，首先是控制仓位，行业配置结构建议转向弱周期与估值防御行业。

　　中信证券 孙宏廷

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