国投瑞银策略：双主线寻找宏观趋暖的结构性机会

　　2012年一季度，发达经济体和新兴市场股市都迎来了较为强劲的反弹，A股市场也展开估值修复行情，前期超跌高弹性的周期行业涨幅居前。一季度末大盘重现颓势，市场分歧再度加大，国投瑞银基金日前发布的二季度策略报告指出，宏观政策正向稳增长倾斜，在防止通胀显著反弹前提下，货币政策有望缓步放松，同时产业刺激政策也将以较快速度推出。随着实体经济的逐步企稳，仍处于估值洼地的A股市场有望在二季度继续上行；但由于继续严控房地产将抑制股市传统的高盈利板块，经济数据短期可能继续疲软，短期内的利空干扰较大，所以二季度市场仍将遭遇频繁震荡，建议从估值优势板块、消费及新兴产业引领的长期动力板块这两条主线积极寻找宏观趋暖带来的结构性机会。

　　从宏观层面来看，我们认为经济持续下滑会使政策重心逐步转向“稳增长”，2012年一季度或是此轮经济增长环比增速的低点，而同比增速则有望在二季度见底。具体来看，二季度投资和消费同比增速有望企稳，通胀压力将继续缓解。我们预计二季度央行货币政策仍将延续之前的中性偏宽松态势，存款准备金率在二季度仍有下调空间，这也将进一步缓解了市场对后期经济大幅下滑的担忧。但在外需难有超预期、国内宏观调控政策较为平稳的背景下，经济景气度在近期难以显著提高，地产、钢铁、工程机械等传统产业将显现颓势。

　　总体来看，经济增长在政策保驾护航下，有望呈现缓慢的企稳回升态势，预计此次政策放松的幅度和力度将远远小于09年，因此我们预期指数的涨幅也将是温和的，频繁震荡仍是主基调。当前大盘蓝筹估值处于历史低位，考虑到新股制度改革以及上市公司分红带来的投资风格转变，小盘股相对溢价后续或仍有收窄的压力，在此期间，大盘蓝筹作为投资安全港的作用更加显著。

　　对于二季度具体的投资方向，国投瑞银建议两条主线布局可能出现的结构性机会。第一条主线是具有估值优势的大盘蓝筹众行业，主要集中于银行、非银行金融、交运、石油石化、基础设施等板块，在波动加剧的市场中将有效发挥其稳定性。第二条主线是具有长期动力的大消费产业群和新兴产业群，随着中国经济在房地产热潮之后，为了维系其长期增长动力并提升其技术层次，大消费和新兴产业将承担经济转型的重担并受益于政策红利，期间具有核心竞争力、业绩持续稳定的优势企业将脱颖而出。

　　2012年一季度债市在预期经济见底企稳以及宽裕流动性双重影响下，延续了去年四季度的牛市格局。基于经济缓慢企稳的基本面和适度宽裕的资金面预期，国投瑞银基金对于二季度的债市持相对中性态度。从具体的品种配置来看，我们判断利率产品收益率易上难下，总体处于震荡局面；相对更看好未来信用债的走势，优先配置中低评级信用债，规避房地产行业相关信用债；转债方面，考虑到二季度股市更多的是结构性机会以及市场扩容压力，建议标配转债比例。

　　今年以来海外市场迎来一片回暖迹象，经历一季度大幅反弹之后，海外市场能否延续反弹格局？对此，国投瑞银基金表示，目前来看2012年美国经济有望保持低位平稳增长，新兴市场经济增长有所放缓但总体处于健康水平；但欧元区可能出现经济衰退，成为拖累全球经济的主要因素，最大的风险仍然是欧债危机。比较而言，新兴市场国家相对健康的宏观基本面、结构性增长机会仍将给新兴市场股市带来长期增长的动力，即使经历了年初以来的大幅反弹，其估值仍处于长期底部区域。短期而言，在欧债危机风险尚未完全消除、伊朗问题推高油价乃至通胀带来的不确定性影响下，短期走势可能出现震荡。中长期而言，我们继续看好新兴市场未来的表现，尤其是其相对于发达市场的表现。