朗姿股份：多品牌打开新空间

　　目前，国内女装市场集中度仍不高，行业较为分散，这为综合实力领先及内功扎实的女装品牌提供了良好的发展时机。国内女装行业龙头形成较大优势，并进行全国性扩张的进程要晚于男装行业，且在此过程中，只有综合运营实力能经受住考验的品牌才能沉淀下来。朗姿凭借前期的积淀，地位日趋稳固，现已具备一定的市场基础，未来随着软实力的进一步强化，多品牌的稳步推进及渠道的规模化扩张，将充分享受高增长盛宴。

　　高端女装行业发展特点制约单一品牌渠道拓展空间，多品牌策略将成为必行之路。朗姿多品牌框架现已具备，未来规划清晰，11年主副品牌整体实现了快速增长，但副属品牌应当给予更多的时间进行磨合与沉淀。其中，主品牌朗姿及基数较小的卓可增速最为抢眼，分别实现51.78%和73.30%的增长，莱茵虽受调整影响，但也增长了26.37%。

　　主副品牌同步发展，为外延扩张打开新空间。随着主副品牌同步发展，12年公司预新增开门店180-230家，其中，三个老品牌共计将新开设门店80-100家，玛丽安玛丽计划新增80-100家，朗姿旗下的高端利亚品牌计划新增的20-30家门店。当然副品牌发展都不算完全成熟，开店能否达到计划尚需要观察。

　　行权条件有吸引力，行权价较高，可构成安全边际。公司股权激励行权条件为2013-2015年净利润增速不得低于80%、145%、210%，相当于4年CARG33%，2014-2015年净利润增速不低于36%和27%，对应2013-2015年EPS不低于1.87、2.55、3.22元，我们认为该行权条件吸引力较大。同时，公司股权激励计划及年度业绩激励基金方案的行权条件标准高，36元的行权价格也给予股价较好的支撑。

　　操作策略：股价创反弹新高后回落，但调整幅度远小于大盘，后市看高一线。