近日，因招股书资料造假被香港证监会勒令停牌超过两年的洪良国际(00946.HK)宣布，最终与香港证监会达成协议，同意以回购股份的方式向股东赔偿10.3亿港元。这一信号表明，在香港市场上市做假，一旦被发现，就必须要退还上市融资款，而不仅仅是资产重组那么简单。
但A股投资者想把认购新股的钱拿回来，就没那么容易了。对上市公司而言，好不容易上个市，扣除发行成本之后，资金是不能退的，也没得退了。上市造假与赔偿没有必然联系。因此，要杜绝上市做假，最需要做的是建立补偿和惩罚机制。不能因为上了市，就可以永远无偿使用股东的资金，而要付出相应的时间成本和违规成本。
正常情况下，股东与上市公司的信托关系需要靠市场诚信来维持，但在这种诚信机制没有建立之前，监管就是非常重要的。
如果上市的目的是为了融资、套现，那么，这样的市场迟早会使得投资者以脚投票。从过去一年新股发行的情况来看，一些企业存在虚增利润的信号和迹象。从某些新股招股说明书当中，我们可以看到，一些企业是通过提早确认收入，降低摊销折旧成本，延长折旧年限，来提高最新一期年报的利润，从而推高发行市盈率，最终抓住机会获取更大的新股融资规模。具体而言，提早确认收入的可能性表现在，一方面在上市公司的应收帐款大幅上升，另一方面有可能表现在预收帐款大幅增加，同时，存货大幅增加（而存货减值准备计提非常少），企业经营现金流净额连续三年为负的现象不是少数，而相对应的是上市公司利润三年连续大幅上升。
有研究表明，自2008年以后，A股市场没有一家上市公司出现退市，大多数绩差公司都通过资产置换的方式留在A股市场，这不仅仅导致了绩差股依然有大批的粉丝去追逐，也导致市场出现了明显的非理性思维，很多股票的估值无法用正常思维判断，主题投资大行其道，低估值蓝筹股无人问津。
从这个角度来看，A股市场要实现资源的有效合理配置，就必须建立有效的退市机制，必须完善对业绩做假公司的惩罚力度，强化对蓝筹股的价值评价。如果市场没有合理的机制去杜绝绩差股的炒作，如果市场监管只是为了维持和谐气氛，那么，最终的结果是，股票市场沦为了赌场，不是由基本面来主导价格，而是由小道消息来主导价格。
尽管，不同的投资者对不同的标的物有各自不同的评价标准，但建立合理的市场机制是保持股票市场健康运行的唯一出路。价值投资者能够最终胜任的原因是基于基本面的分析，但绩差股如果迟迟不能被市场淘汰，那么，价值规律就无法起作用，蓝筹股就只能沦为垃圾股的地位。换一句话说，只有优胜劣汰的市场机制兑现了，才能加速良币淘汰劣币，否则垃圾股炒上天的局面不会得到有效改变。
因此，我们现在看到的所谓A股低估值的特征其实容易误导投资者的决策，让人无法看到问题的实质。问题的实质是，70%的A股估值仍然在30倍以上，市场少数低估值蓝筹并不能代表多数行业股票仍处于高估值位置的本质。
要解决目前劣币驱逐良币的问题，最重要的是，建立合理的健全的退市机制，强化投资者的长期投资与理性投资的理念，是实现A股长期健康发展的必由之路。
华林证券 胡宇
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