全球经济企稳可能性增大

　　全球复苏的早期迹象

　　最新7月份的OECD工业生产环比出现了今年2月份以来最大幅度的上升。OECD领先指标筑底恢复已有一段时间，虽然幅度并不显著，但存在早期复苏的迹象。分地区来看，欧盟最近两个月的工业环比反弹较为显著。美国工业数据不佳，但房地产市场的逐步恢复、失业率的下降和消费信心的恢复，使我们相信美国经济复苏的可能性也许在加大。8月份以来美国和欧盟的PPI出现了上升，即使剔除食品和能源的影响以后，PPI环比也出现了正增长。全球经济是否会在宽松政策刺激下出现回升，这值得关注和追踪。

　　通货膨胀触底

　　9月份PPI同比下降3.6%，环比小幅下降0.1，较之前有大幅改善。分行业来看，9月采掘和原料业的环比均转为正增长，加工工业价格环比仍在下降，但降幅有所收窄。考虑到9月份贸易盈余同比大幅扩张90%，中上游工业品的价格反弹很难解释为内需的上升。再联系到全球工业原料价格之前的上涨，以及美国和欧盟PPI自8月份以来的企稳回升。大宗商品价格上涨和外需扩张应该是9月PPI企稳的主要原因。

　　9月份CPI同比增长1.9%。蔬菜价格的下跌是CPI略低于早前预期的主要原因。剔除蔬菜价格的变化，CPI环比和历史平均较为接近。从季度环比观察，值得注意的是粮食、油脂和肉禽制品的价格开始爬升。虽然烟酒用品的价格有所下降，但教育分项的价格出现了近年来罕见的上升。

　　我们认为国内总需求在未来两个季度可能会有较弱的恢复，全球经济企稳的可能性在增大。PPI同比未来可能将走入上升的趋势，这对工业企业盈利有刺激作用。劳动力的相对短缺抬升了CPI的底部水平，未来两个季度CPI会在2.5左右的水平波动。

　　贸易数据反弹

　　9月份出口增长9.9%，进口增长2.3%，进出口均较上月有显著回升。贸易的反弹有一定基数变动的原因。但近期全球工业的恢复使得这一趋势得以持续，我们认为未来几个月出口增速可能大致在5-10%的水平。

　　三季度的出口增速4.5%，进口增速1.6%。贸易盈余795亿美元，同比增长25%。贸易盈余增速较二季度的47%有所下降。贸易盈余扩张程度的缓和也许暗示着三季度经济的放缓除了内需放缓主导以外，全球经济放缓的拖拽作用较之前加强。如果全球经济复苏的趋势在未来两个季度能够确立，那么对企业盈利和产出都将有正面影响。

　　货币信贷增速上升

　　9月份新增信贷6232亿元，略低于预期。信贷余额增速略上升至16.3%，其中居民贷款占比进一步上升。新增中长期贷款2868亿元，与上月基本持平。9月新增社会融资总量1.66万亿，处于三季度以来的最高水平。估算的当月社会融资总量余额增速在19%。9月份存款新增1.65万亿，M2新增1.88万亿，增速反弹至14.8%。信贷、融资和货币增速均有所反弹带来了经济活动逐步转强的可能。

　　但多少有些奇怪的是，今年经济实际和名义增速均出现大幅下降，其中名义GDP增速上半年在10%附近，下半年将进一步降至10%以下。去年以来经济的收缩更多地来自投资放缓，固定资本形成占比将明显下降。相对于低迷的经济增速和投资意愿，融资和货币增速均处于不那么低的水平，并且社会整体的资金成本可能有些偏高。这些矛盾带来对金融系统和实体经济可能潜在风险的担忧。

　　安信证券 莫倩

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