创业板的“市梦率”

　　得到大股东持股成本这个表格（见文末），并不困难。但对该表的结果，还是让笔者着实吓了一大跳，几乎吓到讲不出话来。笔者对此的真切感受是，一、什么叫资本的饕餮盛宴？二、亿万富豪、十万亿富豪究竟是怎样炼成的？三、什么叫做创业板投资人的愚蠢和搏傻？看看这个表格，应该可以窥见到一个粗略大概的子丑寅卯。

　　因为创业板首批公司的大股东们在本月最后一天，就可以分批、按比例的套现、落袋为安。这应该是其登上财富身家高峰、甚至顶峰的一个重要时刻，当然更是其一路艰苦打拼与创业、资本与理想等，转化为现实财富之真金白银的最好体现和证明。

　　估算创业板首批公司大股东的持股成本，大体可分为两部分。一、上市前；二、上市之后。按照上市的基本要求，上市前夕，创业板公司至少需要披露最近3年的经营业绩。在此期间（包括此前），公司需要规模做大，必然就会有增资、扩股。而每一次的扩股过程，控股大股东当然会因此而摊薄其持股成本，这是经济学原理和经济现实的内在必然要求。但各家公司大股东持股成本的摊薄情况千差万别，个案或许容易追寻和厘清，但整体却不易获知。

　　好在所有新公司上市时的股票面值，按规定都是每股1元人民币。就按这个最笼统、最粗略的成本，即假设所有创业板公司控股大股东，在上市前夕的持股成本也是这个数，即每股1元人民币。上市后，按照首批公司在过去2年11个月中的送股、转赠股份、分派现金的资料，就可得到下表。需要说明的是，按照国内的税务规定，公司分红派现金给股东，需缴纳个人所得税，税率是20%。即下表中，大股东的持股成本应该是税前的。

　　由该表可知，创业板首批28家公司的大股东们，全部都将会有巨额的正收益，没有人会因此而亏钱、或破产。所谓“巨额”收益在这里有定量标准，而无需再含混模糊。首批公司的大股东，即便按照上月底收盘价沽售股票，全部都可以获得至少在15.26倍以上的巨大收益。

　　其中，成本最低的前四家，分别是上海佳豪（每股-0.265元）、红日药业（每股-0.1489元）、华测检测（每股-0.11元）和鼎汉技术（每股-0.01元）。每股成本为负值，在此处有三层含义：一、在近三年，这4家公司仅分配现金红利一项，已经接近或超过每股1元（接近股票面值）；再加上至少有1次以上的大比率送股或转赠股票；二、“负值”系数学计算所得；三、现实含义就是，相当于其所持股份不用花钱、就像白捡来、甚至要倒贴钱一样。

　　扣除完全可忽略不计的“持股成本”后（每家的持股成本均未超过每股0.02元），暴利前三名全部超过1千倍，分别为神州泰岳（1203.75倍）、鼎汉技术（1175倍）和爱尔眼科（1086.72倍）。最不济的后三名分别为：新宁物流（15.26倍）、金亚科技（16.14倍）和宝德股份（17.88倍）。获得至少超过160倍以上收益回报的公司就有9家，占比32.14%，近三分之一。这与二级市场股价长期惨跌、投资人亏损累累，形成地狱与天堂般的巨大差别。

　　数据本身很生动，自己会说话，毋需本栏赘言。但笔者还想特别强调，现价对公司大股东而言，还有大把的暴利可攫取，这就意味着对投资者来说，现价还非常昂贵。股价还依然严重高估，太贵。

　　关于“幻灭”，有如下权威解释：一、佛家的观点是，虚幻的存在；二、俗家的解释是：像幻景一样消失，多指愿望的落空。佛俗两界的说法，其实大同小异。国内投资人对于中国版的纳斯达克、或中国本土的微软、苹果类公司问世的热切期盼，究竟有多么殷切？看看创业板的发行市盈率就可以略知一二。

　　统计资料显示，A股中小板和创业板发行市盈率P/E超过100倍的共有17只股份，前者仅有1只；创业板有16只，占现有354只创业板公司的4.52%。其中的王者是新研股份，发行P/E高达150.82倍，在2012年12月27日创下，迄今无人够胆敢于再次问鼎。另有90倍以上发行P/E的公司10家，占总数的2.83%；80倍以上发行P/E的公司25家，占总数的7.07%；80倍发行P/E以上的三项合计为51家，占比为14.41%。

　　市盈率是衡量公司股价高与低的常用指标之一。

　　100倍P/E的原始、基本解释就是，按照该公司当期的盈利增速“保持不变”，投资人须在100年后，方才可以收回现价购入股票的投资成本。期间的利息损失无论多寡，只能忽略不计。

　　其中，有两个关键意思：一、任何一家公司要想保持上市前夜，经过刻意包装、甚至伪装欺骗的盈利增速纪录，没有任何可能。即便是一家超常发展的伟大神奇公司，也会经历像所有公司同样发展规律的不同阶段，不可能保持同一盈利增速从始至终。

　　二、百年基业老店的通常“存续率”能有多少？笔者不敢妄断。只是概略估计，能有个１%上下，就应该谢天谢地了。届时，一方面，无论曾经多么风光及辉煌，大批公司早就自生自灭了；二方面，即便这些的伟大公司万一还在，但买入并持有股票的当事人还在吗？这显然又是一个非常小儿科的话题。

　　由此又可引伸出两个问题：一、炮制出100倍发行市盈率的新股，本身就是一个人世间的癫狂行为。业界对此也有一个界定，称其为“市梦率”，显然不能再称为市盈率；二、敢于炒作“市梦率”股票的人，难道就会持有一百年吗？肯定不会。这些人唯一就是希望还有更生猛的愚昧下家来接货，只会希望有买家更傻、更蠢而已，这就是“击鼓传花”。

　　按照“全程含权处理”的结果，可直接比较出现价相对于其发行价的破发（跌破发行价）或溢价情况。其中，13家公司股价破发，占比为81.25%；幅度最大的3家分别为：世纪鼎利（-55.58%）、先锋新材（-52.34%）和世纪瑞尔（-51.86%）。显示“市梦率”不可持续，只能昙花一现，所谓的神话也只是一时的幻觉。

　　3家还有溢价的公司中，汤臣倍健在上市7个季度中（截至今年中报），表现出相当好的盈利高成长，并且呈现前低后高的特征。只是不敢相信，这种单季纯利保持100%增速的好日子还能维持多久？铁汉生态在上市5个季度中，盈利增速前高后低。今年的2个季度，其增速已经减半，后续股价的回落，应该不难预期；金龙机电溢价幅度很小，可忽略不计。因为其上市后盈利增速几乎全部倒退为负增长，根本就不支持其溢价。

　　钟林