宇通客车：掌握核心技术 有望恢复增长

　　近期，宇通客车(600066)发布了9月份产销公告，数据显示，当月销售客车3799辆，环比下降30.8%，同比下降了21.8%。其中大客与中客下降幅度较大，均超过了30%，轻客虽环比下降了27.5%，却相比去年同期增长了87.8%。若将今年前9个月销量累加，则大中客车增长约10.6%，轻客增长约36.6%，整体增长约12.5%。对于这一数据，市场各方反应迥异，有些投资者认为这是宇通客车开始走下坡路的迹象，而另一些投资者则认为这只是暂时性的，很快就会恢复增长。本刊记者也曾关注宇通客车多时，试图以所掌握的资料为投资者展示宇通客车的全貌，以帮助投资者进行分析判断。

　　连续多年保持高成长

　　记者发现，从2007年至2011年，宇通客车的营业收入、净利润均快速增长，远高于客车行业的其它个股。

　　目前，宇通客车已奠定国内客车行业的龙头地位，与金龙客车并称“双雄”。特别是2009、2010年，业绩大爆发，营业收入一举突破了100亿元大关。业内人士称这主要与宇通客车抓住了国内大中客车、新能源汽车的快速发展机遇有关。2011年，国内中小学校车频发安全事故，在国务院发文要求各地学校校车更换的背景下，公司再次迎来了发展良机，实现了远超同行业的增长。2012年受宏观经济增速放缓的影响，对公司大中客车业务造成了一定的影响，使得公司今年前三季度的业绩增长趋缓。但在国家努力提振内需、校车业务放量增长的背景下，大中客车有望很快恢复增长。

　　盈利能力持续增强

　　记者了解到，宇通客车在发展过程中十分注重增长质量，倾向于走内涵式扩张的道路，即对外增收、对内节支。以最能反应一个企业盈利水平的净资产收益率来看，宇通客车已经达到了一流企业的水准。

　　数据显示，宇通客车的ROE提升是建立在资产负债率连续降低的基础上的，这表明公司ROE数据所反应的趋势是真实的。

　　有投资者会也许会问，宇通客车的的产品毛利率稳定在18%左右，为何ROE可达到30%以上？记者在深入分析宇通客车的历年年报之后发现，宇通客车的历年分红比例很高，这是造成ROE水平远高于汽车行业或其它其它个股的关键所在。特别的是，在2007-2010年，年均现金分红比例高达50%以上。

　　据统计，宇通客车自上市以来总计向公司股东派现23.58亿元，而募资总额才29.56亿元，派现金额占募资金额的79.78%。虽然分红推高了ROE，但ROE连年上或却是不争的事实，也是对投资者负责的一种表现。

　　校车成为新的增长点

　　2011年10年7月，国家颁布实施《专用小学生校车安全技术条件》，但监管与执行不力使校车事故频发，引起了社会各界的高度重视。至2011年12月，国务院公布《校车安全条例（征求意见稿）》，以期加快校车市场的正规化，减少安全事故。从2012年上半年来看，宇通客车校车实现销售1.1万辆，其中大中客校车0.58万辆，占大中客增量的93%，显示了校车市场的巨大增长潜力。而宇通客车在校车领域具有成熟的技术、杰出的研发能力，以及响亮的品牌，一旦相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。

　　据了解，校车需求主要位于农村地区。我国目前农村初中、小学人数合计约0.76亿人左右，按照其中30%需乘坐校车上学，每辆校车平均乘坐30人计算，则我国校车保有规模应该在76万辆左右，接近现有大客保有量的70%，可挖的潜力非常大。

　　国际市场拓展成长空间

　　与全球知名客车生产商相比，我国客车质优价廉。长期来看，出口市场将持续为优秀客车企业提供外延式发展机会。2011年，我国客车出口产量与销售额创历史高峰，在出口均价方面，大客车上升至7-8万美元左右，中客出口均价上升至3万美元，轻客出口均价保持在1万美元以上。

　　记者获悉，宇通客车近年来也一直致力于国际市场开拓，并取得了不俗的成绩。数据显示，从2010年至2012年二季度，出口国外市场的收入占总收入的比重分别为6.86%、9.96%、18.57%，呈现大跨步稳定上升的态势，未来仍有扩张的趋势。

　　产能瓶颈有望缓解

　　据了解，宇通客车在过去的发展过程中长期受到产能制约，以2011年产销数据为例，累计销量为4.7万辆，而宇通客车设计产能仅为3万台，设计产能利用率超过150%。公司在上半年还通过配股募集资金22亿元，用于投资节能与新能源客车生产基地项目，投产后每年将新增1万辆节能与新能源客车产能。当公司专用车产能项目投产后，设计产能将达到3.5万辆。这些产能一旦释放，将会有效缓解公司产能紧张的局面，进一步提升市场份额。

　　以上几个方面显示，宇通客车是一家优秀的公司，在过去十几年的激烈市场竞争背景下，证明了自己既拥有突出的技术实力，又能够把握市场机会，最终脱颖而出，成为客车行业的龙头企业。未来，随着大中客车行业恢复增长，宇通客车有望重新焕发活力，其投资价值值得投资者进一步挖掘。

　　本刊研究员 张鹏飞