大商股份：业绩拐点确定

　　业绩表现与市场估值错位。1998年至2012年上半年，公司通过收购，自建，租赁等方式从大连商场1家门店发展到200余家门店(其中百货门店87家)。2011年营业收入304亿元，位列A股百货类上市公司之首。然而，公司净利率长期远低于行业平均水平，尤其是2009年改制后，其净利率在-0.43%至0.93%之间。相应的，公司价值严重低估，PS仅0.28~0.61，处行业末位；公司仅百货门店的自有物业建筑面积已高达133万平米，重估净值是市值的2.5倍。

　　“轻熟”门店占比的上升。目前，公司开店速度放缓，主要通过营销创新提升盈利能力：(1)2005年至2009年，公司经历了跨区域的快速扩张，新增39家大体量百货门店，新增建筑面积171万平米。目前，这些门店绝大部分已度过盈亏平衡点，处于利润快速增长期；(2)在经济增速放缓，居民消费意愿减弱的大背景下，公司适时调慢了开店速度，资本开支、营销费用、前期亏损减少；(3)凭借在多个省份绝对龙头的优势，推动“自销直营”，缩短产业链，提升盈利能力。

　　股权结构有待改善、增发诉求预期强烈。(1)庞大的门店网络，低估的市值，分散的股权(第一大股东占比仅8.8%)，巨大的业绩提升空间使得公司成为收购的优良标的。为应对茂业国际的进入，后续可能的增持和其他产业资本的垂涎，良好的业绩。市值的修复是管理层必然的选择；(2)公司计划战略性进入北京、上海，新开门店和兼并收购并举，增发诉求强烈。

　　操作策略：二级市场上，该股一直是基金重仓股，表现稳健。目前月线MACD已形成金叉，中长期趋势向上的态势较明显，价值型投资者可积极介入。