从失衡到均衡

　　理论上，市场供求决定着资产价格短期涨跌。就股市而言，资金供大于求，则推动股价上涨；股票供大于求，则导致股价下跌。而各类资产的不同繁荣周期亦将为股市资产提供充分的替代性。

　　替代效应

　　从大类资产比较而言，庞大的房地产市场、快速增长的信托产品及具有吸引力的银行理财产品都对低迷的股市形成巨大的替代效应。但股市的下跌不能直接归咎于其他资产市场的繁荣，他们之间更可能是此消彼长的关系。更何况，资本的天然属性就是趋利。

　　房价承担着金融稳定器的作用，因此，无论是中央政府，还是地方政府不得不考虑房价下跌导致影子银行，乃至整个金融市场出现风险。所以，房地产调控效果并不明显。

　　尽管银行理财产品采用的是资金池-资产池操作，且存在严重的期限错配，但丝毫阻止不了利率市场化之后广大居民追求更合理的利息收益率的要求。相比1年期定期存款3.25%的收益率，存在刚性兑付信用保证的银行理财产品具有天然的收益率优势。

　　资金供给预期不放松

　　从常规意义上讲，资金供给端能否发力，既取决于货币政策是否宽松，又取决于市场本身是否存在赚钱效应。股市资金如同潮水，潮涨潮跌，均源于是否有系统性机会。

　　随着金融体制改革的加快，以提升直接融资比例为目标的社会融资总量指标开始登台亮相，以企业债及信托贷款为主导的融资方式占据大部分新增融资份额。尽管其对全社会资金面的改善起到了正面作用，但庞大的影子银行体系的风险正在累积，包括市场平均的资金成本很高以及项目实际回报率很低等问题依然普遍存在。若监管层收缩表外融资规模，流动性可能将受到挤压。

　　股票供给：从失衡到均衡

　　从股市的供给端来看，尽管目前对于新股发行改革的问题正在逐步深入，但并没有改变市场供大于求的状况，新股排队发行的压力依然较大，而增发融资的局面也没有得到控制，目前市场仍在走新股发行依靠行政调控的老路。虽然目前新股暂停发行，对市场形势有所改善，但新股发行制度的改革（被称为“二次股改”）能否成功才是新一轮牛市能否产生的关键。目前来看，主板市场与创业板、中小板、新三板及柜台交易市场的多层次市场建设正在加快，有望分流一部分潜在的主板和创业板上市公司。因此，多层次市场建设的意义在于，将从战略上将主板奠定为蓝筹股为主导的市场，这必然提升整个蓝筹股的长期投资价值。

　　整体而言，2013年股票供求有望从失衡走向均衡，甚至出现供不应求的情况。在市场大小非减持与货币政策暂难放松的情况下，中小板和创业板市场的高估值品种将有望进一步回归合理价位。而蓝筹股由于其供给的稀缺性和低估值优势，可能存在价值修复的机会。

　　胡语文

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