5年3.7倍收益并非神话

　　著名投资大师芒格说过，40岁以下没有真正的价值投资者。事实上，由于中国股市才20岁，应该说，的确不可能形成一批有影响力的价值投资者。但当下的A股市场却正面临一波真正的价值投资机会，只不过还有人犹豫不决。

　　谈到犹豫不决的踏空者，你就不能不想到目前春节订票的困难与苦逼。随着春节临近，火车、高铁、飞机票，一票难求；本想等着会有提前退票的人出现，可是越接近假期，余票就越少！前期等待、犹豫者很难买到票。股市亦如此，在场外资金不断入市的背景下，蓝筹股里便宜货越来越少，赚钱效应推动上涨预期越加浓烈！胆大者早已享受牛市红利，胆小者只能跃过安全边际寻找风险更大标的。要调节市场恢复正常供求，监管层可以通过新股开闸放水来调节市场，而大小非们也可以趁机减持套现！

　　恰逢证监会主席郭树清在2012年2月15日发表蓝筹股罕见投资价值一周年的日子，目前重新温故当时郭主席的一番讲话仍有意义。当时，他在中国上市公司协会成立大会上表示，沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值。

　　他更谈到，中国2000多家上市公司毫无疑问是中国最优秀企业的代表。相对于发达国家和地区来说，由于我国仍然处于工业化、城市化的高峰时期，这些公司总体上的成长潜力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。目前我国上市公司股票价格的平均水平，已经与欧美市场大体一致，比日本、韩国还低一些，与印度、巴西等新兴市场也十分相近。更重要的是，近一个时期以来，股价结构也趋于改善，绩优公司、蓝筹股票价格上升快于其他企业，新股发行价格过高的问题亦有所缓解。

　　现在回过来看，他讲这番话的时候，上证综合指数还在2366点，今天指数即使从1949涨了20%，亦不过刚刚超过2400点，而目前新股停发亦没有重启的迹象，因此，我们认为，目前市场的估值仍然偏低，目前入市仍为时不晚。

　　当然，自2012年12月4日以来，以民生为代表的一部分中小市值银行涨幅惊人，但目前市场的整体估值水平仍然较低，沪深300的市盈率仍然不过11.7倍，市净率1.7倍；上证50的市盈率不过10.6倍，市净率1.68倍；况且，目前以中石油、工商银行为代表的一批超级大盘蓝筹股的估值仍然具有非常的吸引力。以单个的银行股计算来看，如果ROE依然能够保持在20%左右，以1.5倍的市净率而言，那么，在6-7.5倍左右的市盈率买入都是安全的。

　　另外，我们统计了上述大盘蓝筹股的股息率，即使按照2011年的盈利和分红率来算，目前仍有一些大盘股的股息率（税前）在5%左右。

　　所以，我们认为市场仍然比较安全。如果考虑到目前市场成交额仍在3000亿元之下，应该说，市场仍处于安全区域内。

　　按照目前A股普遍市盈率的水平来看，剔除盈利泡沫之后，选择股息率超过4%、市盈率在8倍以下，净资产收益率超过15%，分红比例在40%左右的股票，预计企业业绩增长率8%-9%（等同于GDP增长水平），加之公司市盈率未来5年存在向上估值修复的机会，则当前买入某些蓝筹股的年化收益超过30%的机会仍存在，因此，5年实现3.7倍的收益并不是神话。

　　因此，短期来看，市场或许涨幅过猛，但这恰恰是牛市的体现，尽管短期不排除震荡加剧，但从中长期的投资角度而言，目前市场的蓝筹股仍值得拥有。

　　随着市场赚钱效应的深化，我们预计，未来一段最佳的资产配置仍是股票，如果不知道选择单只股票，那就不如建立一个指数化的投资组合，比如买入上证50ETF或沪深300指数基金，获得市场的平均收益也不错。

　　胡语文

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