投资要点：
1、经纪业务系列新规将压缩利润。
2、券商经纪业务将被迫转型。
券商经纪业务系列规定的出台将从中期加剧行业竞争，进一步压缩传统经纪通道业务的利润空间。具体来看，就中东部的大城市而言，在取消饱和区域、放开营业部审批等限制后，所有券商均可自由开设营业网点。尽管这类地区存量佣金率已较低，但未来仍存在持续小幅下滑的压力。相比而言，中西部营业部命运可能更为凄惨。
以往多数证券公司考虑到成本和审批限制，不愿在已有其他公司证券营业部的县、市新设营业部。但在营业部设置市场化后，竞争对手可通过开设低成本的新型、轻型营业部进入市场，抢夺当地存量营业部的市场份额。由于中西部证券营业部的存量佣金率普遍较高，后续可能面临大幅下滑的压力。可以说，经纪业务新规意味着证券公司存量营业部价值下滑，传统走交易通道的经纪业务模式将很难赚钱。
对上市券商影响几何：从上市券商对经纪业务的弹性看，佣金率每下滑10%，上市券商净利润平均将下滑13%。太平洋、东北证券、国海证券、山西证券等对佣金率下滑更为敏感。而中信、海通和兴业证券对经纪业务佣金率下滑的敏感程度最低。而从存量佣金率的绝对水平来看，与经纪业务弹性反映的情况类似，中小券商的压力明显要大于大型券商。
经纪业务亟待转型，看好大券商和特色券商：在传统经纪业务模式行将终结的背景下，新商业模式的建立变得更为急迫。交易通道向财富管理的转型，营业部职能的转变以及零售经纪向机构经纪的转型可能都是后续券商经纪业务可预见的转型方向。
在行业创新加速背景下，推荐创新有优势、估值处于行业低位的中信证券、海通证券，同时从事件驱动角度和弹性角度关注兴业证券、方正证券、光大证券。
东方证券
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