短期调整不改中期趋势

　　本周市场只有三个交易日，经历过上周股指高斜率的放量上攻后，本周市场走出了缩量调整的态势，民营银行等涉及到金改题材的个股走势活跃，上海自贸区板块调整幅度较深；技术上看市场的调整属于正常范围，周线已是8连阳，形成了比较良性的上升通道，且政策面、资金面、基本面都比较配合技术面走出像样的行情。

　　盘面上，自贸区概念的领头羊外高桥出现12连板，虽然在大幅上扬后有所收敛，但未来空间依然有，经历短暂休整后有望继续强势。上周出现突然的加速上攻是由资金进场造成的，成交量的急剧放大非常明显，前三个交易日沪市单边都超过1800亿，而后半周成交量的萎缩也表明上涨进入调整期，需要震荡整固后才会继续上攻。

　　上周我们已经说过自贸区概念已经分化成两条主线，一条是贸易自由化，一条是金融改革创新，虽然短期内因为涨幅过高出现调整，但是依然不改两条主线的市场逻辑，经历季度末资金结算考验后有利于行情的进一步向纵深方向展开。目前我们依然维持前期策略观点：制度性红利行情已经展开，短期受IPO重启传闻影响以及接近季度末资金结算影响市场走出了调整态势，不会影响大盘中期的趋势机会，多头的风向标是上海自贸区板块。创业板本周创出历史新高，成交量依然不能有效放大，显示资金的认同程度不够，属于自弹自唱，曲高和寡的状态，维持回避观点。

　　目前市场投资者很多都有一种疑虑，认为上海自贸区板块纯粹是一种题材炒作，目前处于高位，恰好市场又处于调整状态，更是加深这种疑虑。仔细想想，这种调整状态正好印证了我们所说的上海自贸区作为多头风向标的逻辑正确所在，要理解这种逻辑，就要认清上海自贸区的意义所在，只有对上海自贸区的出台有了深刻的理解，才会明白本轮行情的核心逻辑。上海自贸区是中国拟建设的第一个真正意义上的自由贸易区，理论界将其视为与1979年建立深圳特区、2001年加入WTO同等级别的重大改革举措。

　　就大趋势而言，中国以要素红利为主导特征的第一波“全球化红利”将趋于结束，迫切需要开启第二波“全球化红利”。第二波“全球化红利”有别于依托以前的低要素成本参与国际分工所获得的第一波“全球化红利”，是要通过构建新全球价值链和庞大的内需市场，吸收国外高级生产要素，如技术、人力资本等来推动中国经济升级，而上海自贸区战略就肩负着这样的使命。

　　首先，上海自贸区需要担当构建国家价值链、提升加工贸易参与国际分工水平的重要使命。贸易自由化将使跨国公司将更多的设计、生产、流通和服务环节放在中国，优化母子公司之间的分工关系，促使加工贸易由单纯生产向综合服务和全球运营方向转型。另一方面，近十年来，随着中国市场全球影响力的持续提升，越来越多的跨国公司希望在上海设立亚太区总部甚至全球事业部总部、全球性研发中心。上海在吸引跨国公司地区总部集聚方面，正处于历史性的战略机遇期。

　　特别是金融危机以后，扩内需政策将进一步激发国内市场增长潜能，逐步提高的劳动力素质和相对完备的配套能力为吸收高附加值、高技术含量外商投资创造了发展条件，跨国公司将全球战略重心从欧美市场向以中国为核心的亚太区新兴市场转移的趋势日益明显，这带来了整个价值链的转移。截至2012年9月底，上海已累计吸引跨国公司地区总部393家，成为中国内地跨国公司地区总部最集中的城市，无疑，上海自贸区将肩负着如何进一步吸引全球高级要素向中国集聚的“洼地”角色。

　　上海自贸区战略同时也是国内新一轮改革的迫切要求，一方面，中国正在准备积极参与到全球自贸区谈判中来，并推动中国全方位的自贸区战略，保障中国全球化利益。另一方面，上海在贸易、金融、投资、航运、港口、关税、“负面清单”、离岸市场等领域的改革，以及加快服务业开放、加快政府职能转变，建立与试验区相适应的监管等制度环境等重点制度性创新，正是国家欲借推动国内自贸区建设为契机，倒逼国内市场化改革，推动中国与新一轮全球规则体系接轨的战略考量，自贸区是真正的境内关外。虽然自贸区仍在国境线内，但是经济制度都是按照国际规则运作。不同于保税区是有限的自由，主要承担货物的转运、包装等保税功能，自贸区不局限于贸易范畴，具有增值效果，也拥有最大程度的开放和自由度。

　　上海自贸区的设立将暂停变更审批等相关法律法规，这会给予上海自贸区更多的自主权，让自贸区在招商引资方面经营更加灵活，措施更为简化。实施负面清单管理则明确指出哪些领域和行业是限制或禁止外商活动的，只要未列入名单的就是法无禁止皆可为。“在行政管理和开放政策两方面，这都为上海自贸区的发展强化了法制保障，也将为试验区形成‘可复制、可推广的经验’。”

　　随着8月30日十二届人大常委会第四次会议作出决议，授权国务院在中国（上海）自由贸易实验区暂时调整有关法律规定的行政审批后，上海自贸区的设立进入最后一步骤，即细则的出台。最新消息，上海自贸区将于9月27日正式挂牌成立，到时行政级别可能是副部级，可能由上海副市长直接出任自贸区管理委员会主任。

　　在创业板或者更具体说是TMT讲了大半年故事后，且TMT故事更依托纳斯达克前瞻映射影响下，这个已经高高在上的老游戏需要时间去震荡消化，与此同时伴随着11月即将召开的三中全会，一个全新的故事替代老故事。这个故事的主线就是自贸区引领的未来5-10年中国改革方向的预期。由此我们可以推断上海自贸区板块行情并没有玩完，行情的第一波还属于预热的阶段，随着相关细则的出台以及后续政策的接龙，市场的炒作会迎来新的高潮。作为投资者我们需要留意的就是密切关注市场成交量的变化和相关龙头个股的表现，选择好介入的时机和节奏。

　　(作者系深圳国诚投资首席行业分析师)

　　吴宏

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