新希望：新团队+战略转型 业绩迎来拐点

　　2010年9月份，新希望（000876）成功进行了重大资产重组，二级市场上，股价在短短3个月里翻了3倍。然而好景不长，由于战略目标不明晰、各产业之间没有形成协同效应，公司业绩在2012年即开始大幅下滑，随即出现了“戴维斯双杀”，股价在两年内被腰斩。

　　今年5月份，董事长刘永好退休，刘畅接班，在陈春花的辅佐下，短短数月即厘清了发展战略问题，随着9月份成功进行了定向增发，公司蓄势待发的迹象已较为明显。由于家禽养殖行业目前正处于景气周期的底部，有逐步复苏的迹象，公司业绩有望迎来向上的拐点，最快或将于三季报会有所体现，值得投资者关注。

　　新管理团队优势互补

　　今年5月份公司管理层进行了很大的调整，原六和集团两位创始人张效成和黄炳亮退出董事会，原六和集团总裁陈春花回归，原董事长刘永好则隐居幕后，由女儿刘畅接班，从而形成了刘畅、陈春花、陶煦三人为班子的新管理团队。尽管“换血”并没有激发投资者的热情，但这个管理团队的组合却拥有前任管理团队所没有的比较优势。刘畅是前任董事长刘永好的女儿，年轻而富有激情，很好地扮演了上市公司和集团的桥梁，在本次向大股东及关联方的定向增发中居功至伟。陈春花作为工商管理专业的博士后，曾担任华南理工大学工商管理学院副院长、经济与贸易学院执行院长，既有理论功底，又有丰富的企业实践经历，2003年3月至2004年12月，她曾担任山东六和集团总裁，取得良好的业绩。陶煦管理学博士出身，拥有跨国企业的管理经验，曾担任六和集团总裁，对公司的产业与文化非常熟悉。

　　招商证券认为，新的管理团队堪称完美，三人优势互补，能够极大地缩短磨合期，也不会因人事调整而引起震荡与纷争。

　　战略转型：向综合生产商靠拢

　　一直以来，公司虽然是国内家禽养殖产业链上最大的企业，但是公司并没有发挥整优势，在饲料这个环节，足够的规模优势使得制造成本领先，而下游的养殖能力和消费服务方面则存在比较明显的短板。换言之，公司的最大优势是生产制造。但这种优势在行业景气度下行，以及消费者对食品安全越来越重视的背景下就显得很不明显。

　　2012年底，山东等地白羽鸡养殖户违规使用多种抗生素以及违禁激素药物催长白羽鸡一事遭到媒体曝光，同时被催长的肉鸡供应给国内知名饲料和肉禽加工企业山东六和集团和肯德基，公司作为山东六和集团的控股方不可避免地受到牵连。此后，公司认识到，需要投入更多的精力来帮助农户提高养殖能力，从而增强整个产业链的安全性。据悉，在新管理团队上台以来，要求公司在未来的发展在经营模式上要从单一的制造能力，向制造和服务两个能力发展，做好对养殖户和消费者的服务，在战略上要由生产商向综合服务商靠拢。对公司而言，向综合生产商靠拢，既有利于增强产业链的话语权，又有利于公司塑造良好的品牌形象。

　　值得一提的是，尽管公司着手向综合生产商转型，但并不打算放弃在饲料上的竞争力，而是更好的去体现公司在饲料方面的突出能力以及由此带来的全产业链优势。

　　精简营销组织 提高绩效

　　资料显示，公司以前的营销组织实行片区制，片区又分为小片区与大片区，片区之间又有中心。比如，山东省为大片区，淄博、鲁东就成立小片区，青岛又是该大片区的中心，如此以来，层级关系相关复杂，工作效率较低。新的管理团队上台后，开始进行了大刀阔斧的改革。以青岛为例，该经营管理中心是六和集团的大本营所在地，光饲料产业就有14个片区，算上屠宰、养殖，公司要直接管理的中层人员很多。于是，以刘畅为首的新管理团队决定取消青岛中心，设立五大特区：中原、胶东、鲁西、沂蒙、滨海，统管区域内饲料、养殖、屠宰业务。在五大特区内部纵向一体化后，在很大程度上减少了饲料销售的中间环节，提升了饲料的利润，同时也为未来往下游走，提供了可靠的低成本原料。

　　尽管组织结构的调整会损害部分员工的利益，但据了解，在青岛中心被取消后，并没有出现中层员工流动。这要是放在以前是不敢想像的事情。有机构草根调研后发现，在2011年初公司进行重组后，人员流失相当严重，仅十四个片区饲料就流失了差不多一半的员工。

　　业绩迎来拐点 有望大幅提升

　　2013年公布的半年报显示，公司前1-6月份实现销售收入308亿元，净利润8.5亿元，同比分别下滑14%、15%。其中，二季度实现营业收入163.98亿元，同比下滑11.84%，净利润3.85亿元，同比下滑12.41%。对于上半年业绩继续下滑的原因，市场普遍认为有三个方面：一是去年速成鸡带的冲击延续到了一季度；二是公司主要销售区域华东地区今年初发生了禽流感；三是禽苗价格异常低迷而大幅亏损1.6亿。但这或许是公司最黑暗的时刻。

　　招商证券农业行业分析师胡乔表示，从7月份开始，公司经营情况明显改善，8月份继续了这样的势头。从外部环境来看，7月份随着猪价的持续回暖以及禽类价格缓慢上涨，公司的饲料业务盈利状况大幅扭转，预计到8月份饲料盈利单吨盈利重回50-60元，接近近几年历史最高水平。在家禽养殖产业链方面，鸡苗大幅减亏至接近盈亏平衡，鸭苗大幅回升至4元，已经实现较大盈利，屠宰业务随着猪肉价格持续上涨盈利也大幅好转。因此，公司今明两年的业绩有望大幅改善，而且最快在三季度盈利将会有超预期表现。

　　截止到目前来看，家禽养殖行业的景气度还在不断上行过程中，将会对公司的业绩增长提供持续的动力。而公司目前的动态PE仅12倍，处于历史最估值水平，投资者可适当关注。

　　本刊研究员 张鹏飞