黄金“回光返照”？

　　在缺少重大利好事件以及投资情绪低迷的环境中，金价“浑浑噩噩”地度过了上半年。对冲基金巨头鲍尔森的缴械投降似乎宣告金价将就此消沉，谁料峰回路转，多头的撤出反而吹响了金价在下半年反击的号角。

　　高盛的“表里不一”、叙利亚局势的动荡似乎对金价构筑了强有力的支撑。然而美国经济持续向好的趋势如不改变，金价的回调是否只是一次“回光返照”呢？

　　高盛“导演”欢喜剧？

　　4月10日，高盛建议做空黄金，并下调了金价预期。数日内，黄金期货跌幅创下纽约开始黄金期货交易以来之最。彼时，在搜索引擎中输入高盛，黄金就会在前列被自动关联，投资者已经相信或者说不得不信高盛关于金价的判断。随后，高盛再次发表声明，继续看跌黄金价格。抄底的中国大妈惨被套牢。

　　然而近期披露的信息显示，高盛在二季度大幅度增仓黄金ETF基金。其备案文件显示，在黄金大幅波动的4—6月，该投行增持了370万股SPDR黄金，创下高盛季度增仓历史的最高纪录。高盛其实是在低吸做多。

　　与此同时，鲍尔森、索罗斯则沦为配角，为高盛导演的欢喜剧增添更多反差戏码。

　　8月中旬，死多头鲍尔森终于将其SPDR黄金信托持仓削减了53%，而另一巨头索罗斯则抛空了其黄金持仓。在第二季度，鲍尔森公司将SPDR持仓从一季度末的2180万股削减到1020万股，索罗斯基金管理公司抛空了所持有的530900股。

　　随后，意想不到的事情发生了，金价行情一路走红，最高上探至1430。目前，高盛已经上调2013下半年金价预期，自1300美元/盎司上调至1388美元/盎司。受高盛的影响，黄金的投资情绪确实出现了变化。

　　美国仍主导金价

　　古训道：“乱世买黄金”。对于中东战争的预期，使金价一直在1400美元/盎司左右徘徊。黄金避险的说法是否牢靠？

　　光大期货研究所所长叶燕武告诉《英才》记者，关注以往中东地域争端，黄金价格并非均受到明显推升，而是有涨有跌。

　　如图所示，抛开黄金作为商品的周期性影响，以及世界范围内的通货膨胀，就以两次美国对外战争为例，黄金价格均非扶摇直上，反而是后续乏力。

　　“金价的上升并非因为避险功能被放大，近期价格的抬升其实是受到原油价格上涨而引发的通货膨胀的预期所带动的。”叶燕武解释道。

　　最新消息显示，由于美国对叙利亚动武并未得到广泛支持，奥巴马的态度明显出现缓和。俄罗斯的施压，坚定盟友英国的不屑一顾均使叙利亚问题看到了转机。

　　与此同时，布伦特油价于9月9日创近三个月最大单日跌幅，下跌多达3美元/桶，因有关清理叙利亚化学武器的新提议缓解了其短期内遭军事打击的担忧，也缓解了中东原油供给或受冲击的预期。

　　抛开地缘政治因素，美国经济对黄金价格走势的影响仍占主导。叶燕武认为，当前美联储资产规模高达3.64万亿，但其中国债和MBS二者合计3.2万亿美元。换言之，美联储资产组合的久期是非常长的，其对利率波动的敏感度不言而喻。

　　数据显示，自美联储6月宣布考虑QE退出以来，美国中长期利率水平出现快速上升，10年期国债收益率从两百年的低点1.6%涨至3%。所以实际利率的攀升以及QE终将退出的预期将长期抑制金价走高，这是不争的事实。

　　也许正是因为看到了这些，机构投资者的热情也在6月高涨之后出现了理性回归。净多头持仓数量也出现了减少。

　　黄金的避险需求无法在地缘政治危机中充分体现，且影响短暂。主要经济体的经济情况回暖，尤其是美国的经济复苏，才是主导金价的重要因素。投资者不应盲目追随投行机构，而应理性判断。

　　文|本刊记者 张延陶