贵州茅台“腰斩” 价值投资者裸奔

　　编者按：贵州茅台从2012年7月开始由259元下跌，至2013年9月最低跌至133元，股价已近“腰斩”。在200元上方坚定看多贵州茅台的“价值投资者”损失严重，更有北京否极泰基金合伙人董宝珍因茅台市值跌破1500亿而上演真实的裸奔。

　　价值投资者的裸奔引发了我们对于价值投资本质的思考，另一方面，从技术分析的角度来看，到目前阶段，贵州茅台的A浪超级调整完成，B浪大反弹正待上演，技术分析者将迎来机会。

　　贵州茅台（600519）仍然是“价值投资”的代名词吗？

　　在从2012年7月16日触摸历史高点259.66元（向前复权，下同）后，贵州茅台一路震荡下行，至2013年9月25日跌至133.02元的阶段新低，阶段涨幅为—48.77%。

　　在上述时间周期内，上证指数涨幅为2.35%，创业板指数涨幅为91.35%，

　　贵州茅台优良基本面和出色的盈利能力当然不能否定，但是，在这样的涨幅对比面前，我们能够说“买入并持有茅台”就是价值投资吗？

　　A股市场把无论是上涨还是下跌趋势中都坚定高唱“买入茅台”的投资人士尊称为“茅粉”，意为贵州茅台股票的忠实拥趸。然而从现实看来，“茅粉”们更像是在“裸奔”——他们对连续的股价暴跌和股票账户损失视若不见，仅强调贵州茅台的基本面如何优秀，同时在梦中以巴菲特10年N倍的故事激励自己。

　　另一方面，以贵州茅台为代表的白酒板块在经历了较长时间的调整后，已在技术面上显露出买入机会，走出一轮B浪反弹的概率较高。

　　“价值投资”的裸奔

　　在过去一年多的时间里，以“买入并持有”的模式操作贵州茅台者，几乎没有获利的可能。因为在从2012年7月16日触及历史高点以后，贵州茅台一路波段式下行，尽管期间出现过一定幅度的阶段性反弹，但显然也只能是波段式操作才有可能获利。

　　在这样的一个令人沮丧的时间周期内，挥舞着巴菲特“投资宝典”并一直“买入并持有”且“越跌越买”的投资者无疑亏损累累。从这个角度而言，他们已经是举着“价值投资”的大旗在裸奔。

　　并且，如果我们将时间放得更长一些，假设投资者是在2007年9月初以133元的价格买入贵州茅台，仍然是“买入并持有”策略，不关注贵州茅台二级市场的波动。那么，在此后的6年多时间里，该投资者经历了贵州茅台股价的多次起落，最低曾探至约62元，最高曾涨到约259元。

　　如果认为买入贵州茅台并一直持有就是价值投资的话，那么在买入并持有了6年多后，该投资者在今年9月25日打开股票账户，会发现自己的持股市值并没有变化。而持有6年多的“零收益”并不意味着他没有损失，因为资金的利息成本不容忽视。

　　一名坚定的贵州茅台看多者也确实因贵州茅台而裸奔：北京否极泰基金合伙人董宝珍2012年9月与人打赌，若贵州茅台市值跌破1500亿元将裸奔30分钟，而今年中秋节前贵州茅台市值跌破1500亿元。几天后，董宝珍遵守赌约在中秋节期间裸奔。董宝珍今年9月22日在新浪微博上公布，裸奔已于9月21日完成。见证人巴菲特研究会成员周贵银微博回应，已经收到裸奔视频。

　　从259到133：茅台走下神坛

　　从259元跌到133元，贵州茅台已经走下神坛，暴跌背后的种种因素值得投资者深思，而不能仅用一句“市场的错误”蒙混过去。

　　严控“三公”消费是贵州茅台这一轮大幅调整的导火索。在2012年3月国务院召开的第五次廉政工作会议上，明确指出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。随后的两个月时间内，市场上多年来“只涨不跌”的高端白酒开始跌价。现实的调研情况也显示，茅台专卖店里以往“有钱难拿酒”的现象已不存在，且价格也“可以商量”。

　　这与贵州茅台从2012年7月开始的下跌，时间上相当接近。事实上，200元一直被认为是贵州茅台股价的一个“坎儿”，在2011年中期至2012年初的时间内，茅台股价徘徊在200元附近，其真正突破200元并达到250元上方，反而是在2012年3月的“廉政工作会议”后走出的，这也说明了二级市场股价的反映有一定的滞后性。

　　早在2011年，五粮液（000858）董事会秘书就在一次投资者电话会议中表示，贵州茅台销量中，党政军团购占据了40%，这是五粮液不足之处，应该向贵州茅台学习。

　　如果这一说法确实，则贵州茅台在严控三公消费的背景下，销量受到的影响可想而知。

　　高端白酒价格集体下挫，多年来的“涨价”变成了“跌价”，销售渠道最先体会到了这一点。有经销商表示，前几年白酒市场行情好时，经销商只要有资金都会用来加大库存，因为能看到白酒涨价带来的利润空间，但现在高库存意味着经销商成本增加，面临更多的风险。更有一些地区的经销商暂时退出了市场。

　　“茅粉”就是价值投资吗？

　　贵州茅台股价的下跌，给投资界提出的思考是，究竟什么是价值投资？

　　做一个坚定的“茅粉”就等同于价值投资吗？记者注意到，声称茅台品牌价值和库存价值就达2787亿人民币的深圳某著名投资人是在2003年买入贵州茅台股票并一直持有长达10年，即使在如今股价严重下跌后仍有相当的盈利。

　　但对于2007年9月以后介入贵州茅台的投资者来说，则或许没有那么幸运——如果是在2012年开始成为“茅粉”，如今能够获得的只是账面上的亏损；如果是在2007年9月开始买入贵州茅台股票并一直做一个“茅粉”，基本只能获得零收益。

　　换言之，以长达10年的时间周期来观察，决定在贵州茅台上能否获利的关键并不以是该投资者是不是“茅粉”，更重要的是该投资者介入的时点，以及持股的时间周期内股价的运行区间。至少，在过去的6年时间里是这样。

　　在贵州茅台走下神坛之后，或许投资者应该更进一步的思考价值投资的本质。

　　本刊记者 蔡晓铭

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