似乎市场人士对于债券市场的认识又重新转向了悲观。自从六月份钱荒事件以来，笔者就一直强调，这并不是一个单纯的事件，而是将要改变市场参与者已往操作模式的重要里程碑事件，它将极大的改变以往的、无节操的放杠杆、超配低等级高收益率信用债的模式，他们也被迫回归到以信用分析及市场判断的主流模式上来。
以此为契机，债券市场连续两年左右时间的牛市，也终将告一段落。然而在七月份的时候，在有了一波迅速调整之后，债券市场有了一波短暂的反弹，当时的看多的声音就又重新出来了，以为调整已经结束，调整只是偶然事件。笔者当时的观点同样很明确，持续了两年多的牛市所带来的调整，绝对不是一个事件所能导致，也不是仅仅一个月的时间能够完成的。事实也证明了这一点，从六月份至今，这波调整已经持续了三个月左右的时间，并且从基本面以及市场的反应上看，似乎还未结束。这样的一个市场态势，极大的影响了市场参与者的情绪，现在很多人都认为市场调整还将继续，而且似乎还远未到底的感觉。但从笔者的感觉来看，现在应该是为未来两到三年进行配置的合适时机。
在宏观经济没有太大起色的背景下，我们对于通货膨胀、利率、资金面等影响债券市场的重要因素，似乎都不用很担心。
这个背景下再看市场的结构，则表现出了比较有趣的形态。从以往债券市场调整规律看，在调整过程中，经常会伴随信用利差的扩大。这是因为，在看空的时候，高收益债会成为首要卖出的品种，由于评级比较低，流动性较差，市场调整时价格会下跌更快更多，而这个预期又反过来导致市场争先卖出高收益债，共同使得高收益债下降的速度和幅度比利率债更多。而同时，利率债及高等级的信用债券，虽然会伴随市场调整而调整，但速度和幅度会比高收益债券慢一些，这就导致了信用利差的逐渐升高。
持续到现在我们会发现，信用利差并没有升高，甚至有了一点下降。这是与以往经验不太符合的地方。所以是否意味着出现了相应的投资机会呢？
利差没有变化或利差缩减，要么意味着利率债或高评级品种利率上升的速度较以往更快，至少比低评级高收益债快，要么意味着低评级高收益债券未来面临着更大的调整空间。但目前高收益债的绝对收益水平看，个人觉得已经比较可观了，7%左右的品种可以较容易的买到。那么我更倾向于认为高收益债还有更大调整空间的观点不太成立（当然这个看法可能错）。
那么这些条件组合在一起，或许就意味着，利率品种及高评级品种可能有着超跌之后的价格修正的波段性机会，而从长期来看，有吸引力的高收益品种，则是比较合适的配置时机。而且这个机会相对于估值60倍以上的创业板而言，似乎更有吸引力。
李文杰
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