黑牛食品：总经理辞职疑为业绩滑坡买单

　　10月15日，黑牛食品（002387）发布公告称，董事、总经理吴一挺辞职。此时，距离吴一挺空降公司仅15个月。而在公司8月27日公布的半年报显示，今年1-9月份归属上市公司股东的净利润大幅下降80%-100%。尽管公司方面表示，吴一挺是因为个人原因而辞职，但从吴一挺去年所获得薪酬来看，极有可能是因为业绩未达考核要求所致。由于业绩糟糕，公司还被迫终止了股权激励计划。

　　如果将时光回拨至三年前，公司俨然是食品饮料行业的后起之秀，根据招股说明书的描述，公司既有市场销售优势，又有技术优势、品牌优势。再加上食品饮料行业非周期性、成长空间广的优势，市场普遍对公司的成长抱有很大期望。公司此后两年的财务数据也较为争气，2010年、2011年净利润达到8100.75万元、10282.27万元，同比增长分别达到20.44%、26.92%。然而，好景不长，2012年业绩开始滑坡，当年净利润下滑了46.24%，公司今年上半年的净利润只有32.03万元。从潜力股至绩差股的堕落，公司只用了三年时间。

　　值得注意的是，今年三月份以来，公司高管、董事长家族精准减持了公司股票，仅董事长林秀浩的小舅子林锡浩在5月27日至5月29日四个交易日火速减持了740万股，套现了6618万元。此时正值上半年收官之际，上市公司半年度业绩应该已大致清楚，是潮汕人与生俱来的商业嗅觉促成了减持，还是另有隐情？局外人难以得知。

　　吴一挺辞职为业绩下滑买单

　　10月15日，公司发布公告称，董事、总经理吴一挺因个人原因辞职。《股市动态分析》周刊记者就此事致电公司，公司证券事务代表朱少芬表示，吴一挺确系个人原因辞职，与其它事项无关联。然而，记者从公司业绩变化及吴一挺从公司获取薪酬来看，背后的真相恐怕不这么简单。

　　资料显示，吴一挺是台湾人，于2012年7月10日空降黑牛食品，接替刚刚挂冠而去的吴华东。吴一挺先生是食品行业的资深人士，曾任职统一企业集团、杨协成（新加坡）食品饮料公司。根据公司公告，吴一挺的年薪为100万，其中基本工资为60万，绩效工资为40万。值得注意的是，当时黑牛食品董事长林秀浩的年薪为60万元，前任总经理的薪酬也只有33万元。显示，公司对吴一挺抱有较高的期望。公司方面当时亦表示，吴的到来会给公司业绩带来一定的提升，但具体战略方案还没有出炉。记者从公司2012年公布的年报发现，吴一挺当年度领取的薪酬为28.5万元。从任职日期算起，28.5万元相当于近6个月的基本工资。换言之，吴一挺去年的绩效工资为零。由此可知，去年公司5527万元的净利润未达到董事会制订的目标。那么，今年上半年32万元的净利润，以及今年前三季度净利润下滑超过80%更不可能完成目标。或许，这才是吴一挺辞职的真正原因。

　　华南地区销售收入占比不到2%

　　就食品饮料行业来说，由于产品同质化较为严重，毛利率提升较为困难，因此，盈利能力提高的关键因素取决于收入增长与资产周转率的提高，乳制品行业的伊利股份、蒙牛已充分验证这一点。那么，从这个角度来看，公司的经营行为有些偏离正轨。

　　首先来看利润率这一项，公司2010年至2013年上半年的销售毛利率分别为33.09%、34.68%、34.33%、34.18%，基本保持稳定，而且该数据还高于同行业竞争对手维维股份。但公司的总资产周转率却呈逐年下降的态势。数据显示，从2010年至2013年上半年，总资产周转率分别为0.67%、0.61%、0.50%、0.19%，远远低于快速消费品（食品饮料）行业的优秀公司。以伊利股份为例，从2010年至2012年，该项数据均在2%以上，是公司3-4倍。造成公司总资产周转率低下的原因或许多种多样，但有一个原因或不可忽视，即公司在华南区域经营不善。数据显示，公司2012年在华南地区的营业收入占公司总营业收入的比例为2.39%，今年上半年来自华南地区的销售收入占总收入的比例为1.60%，而将主战场开到了维维股份所在的华东地区。由于华南地区是公司总部所在地，在自家门前取得这样的成绩，管理层难辞其咎。

　　另外，公司业绩下滑的另一个原或许是不断压缩广告费。年报数据显示，从2009年至2012年，公司所支付的广告宣传费分别为：3586万元、3227万元、5497万元、2619万元。2013年上半年的广告宣传费为838万元，比去年同期足足少了1000万，降幅超过50%。诚然，压缩广告费有利于控制成本，但却会影响销售收入，是杀鸡取卵的做法。

　　董事长家族精准减持套现

　　今年4月22日，公司董事长林秀浩在全景网举行的业绩说明会上表示，不会减持所持公司股票。尽管董事长今年以来没有减持，但林秀浩的直系亲属、公司的高管及亲属却大手笔减持，而且时间点颇为微妙。其中，最惹人关注的是林秀浩的小舅子林锡浩的减持。资料显示，在5月27日、28日、29日通过大宗交易平台抛售了730万股，竞价交易减持了10.2万股，四个交易日火速套现了6618万元。由于正值上半年收官之际，公司高层应该已大致掌握上市公司的半年度业绩，此时减持，是潮汕人与生俱来的商业嗅觉，还是另有隐情？神奇的是，在林锡浩减持之后，股价一个月内暴跌了30%。此外，董事姚利畅、董事亲属林秀伟都在5月中下旬有大笔减持的动作，令人疑窦顿生。

　　目前，从公司经营层面愈发艰难，业绩每况愈下来看，发展前景令人忧虑。黑牛还是原来的黑牛吗？“豆奶还是黑牛好吗？”时间或许能给出最为客观公正的答案。

　　本刊记者 王志球